毛利率回升带动业绩走出低谷：公司2017实现营收27 5亿，同比下降64 6%，主要因报告期内集中交付楼盘较少导致结算收入减少。其中舟山蓝郡一期为主力结算项目，单项目实现营收15 3亿，占比达55.5%。期内净利润1 56亿，同比增加3 55亿，实现扭亏，主要受前期楼市回暖，期内毛利率同比提升15 1个百分点至33 2%，盈利能力提升带动净利润表现远高于营收表现。

销售高增长，拿地积极：报告期内公司实现销售额70 2亿，同比增长25 8%，销售面积43 3万平，同比下降1 2%。平均销售均价16216元／平米，同比增长28.1%。分项目来看，东郡之星销售额8 33亿，丽郡国际7 74亿，新宸悦府7 45亿，蓝郡国际7 57亿，江宸府10 5亿，为主要销售贡献项目，合计销售占比59 2%。公司坚持“拿有市场的土地，做有市场的产品”，期内在杭州、湖州等地新增项目10块，为后续销售扩大奠定货值基础。

负债率小幅上升，员工持股绑定利益。受期内拿地支出加大影响，期内经营活动现金流净额同比下降25 9亿至0 08亿；剔除预收款后的资产负债率为46 8%，同比上升4 7个百分点；期末在手现金20 1亿，为一年内到期负债的90.1%，较年初上升124百分点，短期偿债压力略有加大。公司同时披露员工持股计划，总金额不超过3个亿，覆盖超过包括高管在内的127个人员工，2018、2019年业绩解锁条件分别为净利润较2017年增长50%、1 00%以上，高解锁条件彰显高管对未来业绩信心。

投资建议：预计公司2018-2019年EPS分别为0.19元和0.25元，当前股价对应PE分别为17.6倍和13.2倍，公司业绩逐步走出前期低谷，员工持股绑定利益，高解锁条件彰显高管业绩信心，维持“推荐”评级。

风险提示：业绩及销售不及预期。

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