2021 年业绩符合市场预期，1Q22 业绩略低于市场预期公司公布2021 年及1Q22 业绩：1）2021 年实现收入79.79 亿元，同增11.46%，归母净利润1.54 亿元，同减81.97%，扣非净利润0.46 亿元，同减93.82%，符合市场预期；2）1Q22 实现收入9.66 亿元，同减14.73%，归母净利润亏损0.77 亿元，去年同期盈利0.52 亿元，扣非净利润亏损0.74 亿元，去年同期盈利0.19 亿元，业绩表现略低于市场预期，主要由于部分地区疫情导致部分基地停产，我们预计随着疫情影响逐步减小，公司业绩有望逐步回暖。

    分季度看，1Q/2Q/3Q/4Q21 收入分别同比+135.28%/+17.22%/ -2.22%/-6.24 %，归母净利润分别同比扭亏为盈/+3.05%/-98.85%/转亏。

    发展趋势

    1、瓷砖及洁具业务均保持良好增长。2021 年瓷砖收入66.71 亿元，占比83.61%，同增10.06%，毛利率同减3.46ppt 至30.83%；洁具收入10.47亿元，占比13.13%，同增13.61%，毛利率同增0.26ppt 至21.18%。

    2、毛利率小幅下降，关注后续盈利能力改善情况。公司1Q22 毛利率23.45%，同减3.00ppt，主要受原材料涨价所致。1Q22 销售费用率为20.83%，同增6.78ppt，主要由于公司加大品牌宣传，增加广告宣传费所致，管理+研发费用率为16.09%，同增5.25ppt，财务费用率为-1.15%，同增0.16ppt，综合影响下，公司1Q22 净利率为-7.97%，同减12.56ppt。

    3、多维度改善经营质量，推动业绩逐步复苏。1）品牌端：2021 年东鹏瓷砖成为“北京2022 年冬奥会和冬残奥会”官方供应商，东鹏整装卫浴成为中国航天事业支持商持续提升品牌影响力；2）产品端：公司不断加大高值产品销售力度，提升盈利能力；3）渠道端：公司加强渠道优化，继续发挥零售、大包等渠道优势，积极赋能经销商，发力终端零售和中小微工程，同时对于工程业务加强风险管控，2021 年已计提信用减值损失7.7 亿元，我们预计公司2022 年有望轻装上阵；4）供应链端：公司积极布局各大基地，实现属地化供应，降低运输费用，我们预计公司规模优势将逐步体现。

    盈利预测与估值

    考虑到部分地区疫情影响工厂生产及物流配送，我们下调2022/2023 年归母净利润预测19%/19%至8.17/9.58 亿元，当前股价对应2022/2023 年12/10 倍市盈率，维持跑赢行业评级，考虑到市场风险偏好下降，我们下调目标价35%至11 元目标价，对应2022/2023 年16/14 倍年市盈率，较当前股价有38%的上行空间。

    风险

    部分地区疫情影响，地产调控超预期，原材料价格大幅上涨。

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