核心观点：

    　　公司披露2022 年一季报。22Q1 实现营收23.3 亿元（YoY+3.8%），归母净利润1.7 亿元（YoY-7.7%）。毛利率26.6%（YoY-4.8pct），归母净利率7.1%（YoY-0.9pct）。

    　　22Q1 收入增速同比转正。在行业需求低迷、局部疫情反复等外部压力下，公司扭转连续三个季度下滑趋势，22Q1 收入增速实现同比转正，预计原因为：（1）传统厨房小家电产品结构升级，保持平稳增长；（2）炊具、水家电等重点品类延续高增长；（3）京东、抖音、快手等渠道不断优化运营，增长良好。

    　　22Q1 盈利触底回升。22Q1 毛利率同比-4.8pct，环比21Q4 降幅已有收窄，预计主要原因为产品结构升级。净利率同比-0.9pct，环比+4.8pct，原因为费用投放有所减少，22Q1 销售/管理/财务/研发费用率分别同比-4.7pct、-0.1pct、+0.1pct、+0.3pct。

    　　线上渠道京东表现较好，厨具&餐具、生活电器实现较快增长。根据魔镜市场情报数据，22Q1 九阳淘系+京东平台合计实现销售额23.7 亿元（YoY-5.7%），其中厨房小家电销售额20.3 亿元（YoY-9.1%），厨具&餐具销售额2.4 亿元（YoY+18.6%），生活电器销售额0.74 亿元（YoY+69.1%）。若分渠道看，淘系平台22Q1 实现销售额12.3 亿元（YoY-21.1%），京东平台销售额11.4 亿元（YoY+19.5%），预计抖音、快手等新兴渠道也保持较好增长。

    　　盈利预测与投资建议：预计 2022-24 年归母净利润分别同比增长9%、16%、11%，对应EPS 分别为1.06、1.24、1.37 元/股。公司拥有较强的产品创新力和渠道力，参考可比公司估值，给予2022 年18xPE，对应合理价值19.14 元/股，维持“增持”评级。

    　　风险提示：新品推广低于预期；原材料价格上涨；行业竞争恶化。

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