公司2022Q1 体现产能稼动率弹性，净利润实现高增长，维持“增持”评级公司发布2022Q1 季报，实现营业收入70.8 亿元，YoY+24.4%，归母净利润实现5.9 亿元，YoY+69.0%，扣非归母净利润5.9 亿元，YoY+156.6%，扣非净利润与归母净利润的差异主要来自计入其他收益的政府补助减少所致。考虑到公司受核心客户AIoT 需求牵引并开拓汽车电子及服务器等高增长的细分领域，我们维持盈利预测，预计2022-2024 年公司归母净利润为39.6/43.0/47.5 亿元，对应EPS为1.70/1.85/2.05 元，当前股价对应PE 为17.3/15.9/14.4 倍，维持“增持”评级。

    核心客户订单提振传统淡季稼动率，有效控制成本实现盈利高水平增长公司核心客户MiniLED 订单及mSAP 订单增长，推动营业收入同比实现增长。

    公司2022Q1 固定资产为149.6 亿元，固定资产以机器设备为主（参考2021 年年报机器设备占固定资产57.8%，折旧年限2-10 年），折旧费用对营业成本影响大，公司通过客户订单提升产能稼动率，叠加MiniLED 高阶HDI 产品、mSAP 产品良率爬升，公司毛利率达到19.8%，环比Q4 仅下降1.0 pct，第一季度与上一年第四季度毛利率差异小于往年。公司销售费用受运输成本的科目调整呈现明显回落，2022Q1 达到0.38 亿，YoY-48.6%，管理费用2.68 亿元，YoY-6.5%，稳中有降，净利率8.4%，YoY+2.2 pct。2022Q1 公司资本开支11.2 亿元。

    硬板业务厚积薄发，受让三英精密与三英精控股权有望增加投资收益公司营业收入体量连续四年稳居全球第一的宝座，公司PCB 产品制程处于全球领先水平，已形成代表更高阶制程要求的下一代PCB 产品SLP 的量产能力，提前布局未来三年客户的新产品。公司汽车及服务器产品将成为未来的重要增长点。公司2022Q1 通过受让方式持有三英精密股权3.7%，主业为X 射线三维显微CT 设备研发、制造与销售；取得三英精控股权5.2%，三英精控主营业务为纳米级运动控制平台及系统研发、制造、销售，有望增加投资收益。

    风险提示：大客户订单波动、人民币兑美元汇率影响、HDI 业务导入不及预期、汽车板竞争加剧

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