业绩回顾

    　　1Q22 业绩低于我们预期

    　　公司公布1Q22 业绩：收入27.27 亿元，同比增长32.0%；归母净利润1.59 亿元，同比下降34.3%，低于我们预期。营收增长而净利润下滑主要由于：1Q22 天然气业务受国际能源价格持续上涨影响，天然气采购成本不断攀升，而受限于限价政策，公司出现天然气采购、销售价格倒挂现象。

    　　能源业务盈利承压，固废主业稳健发展。1）1Q22 公司垃圾焚烧量/垃圾填埋量同比提升19%/87%至244/15 万吨，带动固废处理收入/净利润同比增长38.4%/69%至15.13/ 2.48 亿元；2）能源业务收入同比增长35.8%至8.28 亿元，由于天然气采购成本攀升至售价倒挂，能源业务净利润亏损约1.6 亿元。3）排水业务收入增长42.9%至1.47 亿元，主要由于补确认部分污水处理厂过渡期间污水处理结算收益，污水管网运营收入增加。

    　　期间费用率有所优化，经营性现金流承压。1Q22 公司期间费用率同比下降2.5ppt 至11.4%，优化明显；1Q22 公司经营活动产生的现金流量净额为-1.12 亿元，主要由于：1）能源业务1Q22 同比出现较大亏损；2）应收账款回款未有明显改善；3）执行解释第14 号及相关列报规定，将与形成其他非流动资产相关的投资活动产生的现金支出调整至经营活动产生的现金支出。如剔除解释第14 号的影响，经营活动产生的现金流量净额约为1 亿元，同比下降79.0%。

    　　发展趋势

    　　固废主业快速增长，能源业务边际好转。一季度，常德垃圾焚烧发电项目开始试运营。截至2022 年3 月底，公司生活垃圾焚烧发电合计规模34150吨/日，其中已投产项目规模为25550 吨/日，在建项目规模3350 吨/日。我们认为公司主业发展依旧稳健。能源业务方面，2022 年4 月，公司天然气购、销差价倒挂情况得到扭转，我们认为后续大幅拖累业绩可能性相对较小，主业表现稳健情况下，我们仍积极看好公司长期价值。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到能源业务盈利承压，我们下调2022/2023 年净利润11%/12%至12.53/16.47 亿元。当前股价对应2022/2023 年11/9 倍市盈率，下调目标价8%至22 元，对应14 倍2022 年市盈率和11 倍2023 年市盈率，较当前股价有25%的上行空间。

    　　风险

    　　补贴政策导致盈利能力下滑风险，燃气价差承压，项目进展不及预期。

更多精彩大盘资讯敬请期待！