事件

    　　2022 年4 月29 日，滨江集团发布2021 年年报和2022 年一季报。2021 年实现营业收入379.8 亿元，同比+32.8%；归母净利润30.3 亿元，同比+30.1%；每 10 股派发现金红利2.26 元。2022 年一季度实现营业收入61.8亿元，同比-16.8%；归母净利润2.3 亿元，同比-42.7%。

    　　点评

    　　年度归母净利润超预期，毛利率随大势下行。公司2021 年归母净利润高于我们预期14%，主要受益于房地产开发业务的快速增长，公司毛利率随大势下滑，从2020 年27.04%下降2.21pct 至24.83%，由于公司深耕杭州，具有管理和产品标准化优势，毛利率仍处于行业较高水平。公司2022 年一季度营收和利润均同比下滑，主要受个别项目交付结转速度较慢且毛利率较低带来的短期影响，对全年业绩影响较小。

    　　销售排名持续上升，积极投资拿地。公司2021 年销售金额1691 亿元，同比+24%，排名行业第22（较2020 年上升5 名）；2022 年一季度销售金额250 亿元，同比-47%，排名行业第16，跻身行业TOP20。现金流稳定支撑积极拿地，公司2020 年和2021 年连续两年权益投资金额超过400 亿元，在杭州2022 年一批次集中土拍成交的59 宗地块中，公司获取11 宗，总投资金额达184 亿元，扩充大本营土储；公司计划2022 年权益拿地金额占现金回款金额的60%左右，投资强度较高，将有力保障未来销售稳定增长。

    　　三道红线居绿档，融资成本继续下降。截至2021 年末，公司剔除预收款后的资产负债率65.92%，净负债率 65.97%，现金短债比1.51，三道红线居绿档；债务结构清晰简单，公司有息负债中银行贷款占比73.8%，剩余为直接融资；2021 年平均融资成本4.9%，同比下降30BP，呈持续下降趋势。

    　　投资建议

    　　考虑公司增长动能强劲，业绩确定性强，我们小幅上调盈利预测，将 2022-23 年的归母净利润从 39.53 亿元、51.87 亿元上调至40.35 亿元、52.77 亿元，幅度分别为2.06%、1.74%，同时新增2024 年归母净利润预测值64.71 亿元。上调目标价至10.37 元/股，对应2022-24 年PE 分别为8.0x、6.1x 和5.0x，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　宽松政策落地不及预期；新冠疫情持续蔓延；杭州市场大幅下行

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