业绩基本符合预期，金赛药业为核心增长动力。 2017 年，公司实现营业收入41.02 亿元，同比增长 41.58%，实现归属上市公司股东净利润 6.62 亿元，同比增长 36.53%，基本符合预期（我们预期 2017 年营业收入 40.06 亿，净利润6.83 亿）。其中，三大制药平台（金赛药业+百克生物+华康药业）实现营业收入和净利润分别为 34.71 亿元、 8.45 亿元，同比增长分别为 49.72%、 41.15%，我们判断，制药业务四季度增长略低于三季度，其中金赛药业四季度净利润增速略下滑，主要因单季度营业成本增加所致。从全年看，金赛药业净利润贡献率仍高达 74%，为公司盈利增长核心动力，受益医院开发数量、新患者入组数量、用药时间增长，金赛药业生长激素业务未来 2 年仍有望维持 30%以上增长。

疫苗业务稳步复苏，两大重磅品种顺利上市值得期待。 受益二类疫苗领域复苏，百克生物 2017 年水痘减毒活疫苗销量较快恢复，全年批签发 488 万支，同比增长 13.5%，其中 2017 年下半年批签发 234 万支，同比增长 82.7%。鼻喷流感疫苗Ⅲ期临床已经完成受试者入组,带状疱疹活疫苗正进行Ⅲ期临床准备工作，迈丰冻干人用狂犬病疫苗Ⅲ期临床试验已完成实验用品制备，预计三个疫苗品种 2018-2019 年顺利上市。 其中，鼻喷流感疫苗为国内独家鼻喷剂型，市场空间 15 亿元，带状疱疹活疫苗有望成国内首款上市品种，市场空间 20 亿元，两大品种上市后，将提供较大业绩弹性。地产业务顺利结算，未来稳定增长可期。 高新地产四季度顺利实现结算， 2017年结算收入 5.98 亿元，净利润 0.92 亿元， 君园及康达旧城改造项目获实质推进，地产公司实现由单一业态向多维业态跨越，未来稳定增长可期。

维持长春高新“增持”评级

长春高新核心动力金赛药业快速增长，销售端持续发力带动生长激素系列产品快速放量，百克疫苗业务提供较好业绩和估值弹性。 预计公司 2018-2020 年营业收入为 50.5、 62.6、 81.3 亿元， EPS 为 5.13、 6.81、 8.48 元/股，对应 PE 为29.85、 22.49、 18.06 倍， 维持“ 增持” 评级。

风险提示： 长效生长激素销售不及预期；疫苗安全性风险；新药研发上市进度缓慢。

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