事件描述

    　　中信博发布2021 年年报与2022 年一季报，2021 年公司实现收入24.15 亿元，同比下降22.8%；归属母公司净利润0.15 亿元，同比下降94.73%。其中，2021 年4 季度实现收入6.99 亿元，同比下降45.66%，环比增长3.95%；归属母公司净利润-0.37 亿元，同比下降133.18%。2022年1 季度实现收入5.76 亿元，同比增长78.78%，环比下降17.55%；归属母公司净利润-0.09亿元，同比下降160.24%，环比下降76.05%。

    　　事件评论

    　　2021 行业共性问题致使收入下滑。2021 年受新冠疫情和原材料价格上涨等因素影响，地面电站装机面临多重压力。国内2021 年地面电站装机25.6GW，同比下降22%。需求滞后使得支架行业整体出货规模亦受到负面影响，公司全年出货6.51GW，较2020 年的8.23GW 下降21%。受此行业共性问题影响，公司2021 年支架业务实现收入22.7 亿元，同比下降26%。从出货类型上看，跟踪支架出货2.33GW（国内0.78GW+海外1.55GW）、固定支架4.18GW（国内4.16GW+海外0.02GW），固定及国内占比均有所提升。

    　　2021 多重因素导致盈利承压。2021 年公司支架业务毛利率11.29%，同比下降9.61pct，主要原因：1）原材料及海运费价格上涨。2021 年钢材采购单价同比上涨32.78%，国际海运运费亦出现暴涨，从而导致公司成本有所增加。2）成本压力未完全向下传导。2021年支架需求缩减且行业竞争加剧，公司为进一步巩固市占率，未将成本上涨完全转嫁给客户。3）毛利率偏低的固定支架出货占比提升。2021 年组件价格上涨带动地面电站投资成本上升，使得本就对经济性敏感的投资方倾向于选择固定支架以降低初始投资。2021 年公司固定支架出货占比64%，相较于2020 年的62%有所提升。此外，研发投入有所增加，收入放缓下费用率有所提升，进一步压制利润释放。

    　　2022Q1 需求未见起色，行业盈利压力仍存。2022Q1 公司确认收入5.76 亿，同比增长78.78%。Q1 钢材价格有小幅回落，原材料成本得到小幅下降，但由于硅料、组件价格依然维持高位，地面电站投资仍存在一定观望情绪，因此支架行业竞争压力仍存。综合来看，2022Q1 毛利率8.12%，维持历史低位，存在上修空间。

    　　BIPV 成为公司未来重点推进的业务板块。截至2021 年底公司已完成及执行中的BIPV项目近30 个，遍布全国 14 个省市，实现销售收入1.31 亿元，平均毛利率13.91%。

    　　展望后续，强化自身，以期拐点。2022 年公司业绩预计弹性显著。行业层面，上游产业链价格有望小幅回落同时叠加季节性因素，2022 年下半年地面电站装机需求有望迎来拐点；公司层面，30 万吨镀锌产线有望于2022Q2 投产，印度3GW 产能有望在2022Q3投产，自身的强化有利于出货规模增长及成本下降。截至2022Q1，公司在手订单状态良好，待执行收入约19.4 亿元，后续确认节奏有望加速。

    　　预计公司2022-2023 年实现利润3.0、5.7 亿元，对应PE 为24、13 倍，维持买入评级。

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    　　风险提示

    　　1、地面电站装机不及预期；

    　　2、支架环节竞争加剧。

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