事件：公司发布2022 年三季报，公司2022Q1-3 实现营业收入22.59 亿元，同增31.58%；实现归属母公司净利润-0.13 亿元，同降123.99%。

    其中2022Q3，实现营业收入8.22 亿元，同增22.29%，环降4.50%；实现归属母公司净利润-0.11 亿元，同降167.36%，环降246.79%。Q1-3 毛利率为11.97%，同降1.23pct，Q3 毛利率12.62%，同增2.97pct，环降1.30pct；Q1-3 归母净利率为0.56%，同降3.60pct，Q3 归母净利率1.38%，同降3.89pct，环降2.28pct。业绩不及市场预期。

    2022 年产业链成本高企，盈利短期承压。公司2022Q1-3 固定支架出货3.9GW，跟踪支架2.3GW，其中2022Q3 固定支架出货约2GW，跟踪支架550MW，整体出货量稳步提升。2022Q3 硅料均价来到历史高位，地面电站装机低迷，公司出货结构向价格及盈利较低的固定支架倾斜，Q3跟踪支架出货占比约22%，环降21pct，测算支架Q3 均价0.32 元/W，净利约-0.005 元/W，叠加Q2 末钢价上涨约10%，盈利能力短期承压。

    硅料释放带动地面电站起量，看好23 年量利双升。在全球能源转型趋势下，地面电站需求旺盛，但受硅料价格不断上涨影响，地面需求承压，多数项目滞后，进而压制跟踪支架需求释放。9-10 月随30 万吨+的硅料新产能陆续满产，硅料价格有望在11-12 月出现松动带动2023 年地面电站需求回暖，进而推动毛利更高的跟踪支架需求释放。截至2022Q3，公司在手待执行订单约27.4 亿元，较年初增长77.6%，其中跟踪支架约7 亿，固定支架约14 亿，BIPV 约6 亿，整体增幅较大，为公司未来上量提供坚实基础，看好公司2023 年量利双升。

    盈利预测与投资评级：基于公司短期盈利承压，且2023 年硅料价格松动有望带动地面电站需求回暖， 我们预计2022-2024 年净利润0.35/3.2/5.0 亿元（2022-2023 年原值为4.49/6.00 亿元，新增2024 年预测），同比136%/+797%/+56%，基于短期业绩承压，调整为“增持”评级。

    风险提示：政策不及预期，竞争加剧等

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