本报告导读：

    高油价、弱需求，化纤、丙烯腈等产品价差缩窄，业绩符合预期。公司项目稳步推进，开启炼化、新能源新材料、聚酯“1+N”多元化产业链新格局。

    投资要点：

    维持“增持” 评级，维持盈利预测及目标价。我们预计公司2022-2024年EPS 分别为1.39/2.28/2.54 元，增速为82%/64%/11%。维持目标价20.85 元。增持。

    业绩符合市场预期。2022Q1 公司实现营业收入137.73 亿元，同比+23.58%；实现归母净利润6.88 亿元，同比-53.72%。一季度原油价格上涨、疫情导致需求下滑，长丝价差缩窄；DTY 行业价差2717 元/吨，同比-11.1%，PTA 行业价差493 元/吨，相对平稳。我们预计斯尔邦一季度同比盈利下滑，主要原因是丙烯腈等产品价差缩窄，丙烯腈-甲醇行业价差2125 元/吨，同比-60%；EVA 行业价差同比基本持平，但环比出现下滑。

    EVA 行业景气回升。斯尔邦现有EVA 产能30 万吨，光伏EVA 占全球产量28%，未来将扩至百万吨。随着下游需求改善，EVA 价格回升，截止4 月29 日，EVA 行业价格回升至2.5 万元/吨。风电行业高速发展，碳纤维产能快速扩张带动丙烯腈需求增长，斯尔邦现有丙烯腈78万吨，产能国内第一。

    炼化项目即将投产。炼化项目目前正在做投料试车的准备，预计6 月底开工装置中交。盛虹炼化、虹威化工新增投资项目延伸炼厂产业链，投产后盈利能力将显著增强。

    风险提示。油价大幅波动，需求不及预期，项目进展不及预期

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