1Q22 盈利同比持平

    　　中国平安于4 月29 日收市后发布了1Q22 业绩。尽管公司寿险新业务价值（NBV）表现疲软，但其税后营运利润（OPAT）彰显韧性。公司1Q22 的盈利同比持平，但同期的税后营运利润同比增长10%，我们认为表现良好。受大量代理人流失的影响，寿险NBV 在1Q22 同比下降34%。财产险综合成本率（COR）有所恶化，从1Q21 的95.2%上升至1Q22 的96.8%，这主要是由于信用保证险表现转差。

    　　在升级后的偿付能力体系（偿二代）下，中国平安的寿险和财产险子公司截至1Q22 的核心偿付能力充足率维持在143%/168%。在我们看来，这样的偿付能力较为稳健。我们将2022/2023/2024年EPS预测从此前的人民币8.75/11.45/13.02元下调至人民币7.91/11.29/12.95 元，以反映今年投资端的波动。维持“买入”

    　　评级以及基于SOTP 估值法的98 港币/人民币80 元的H 股/A 股目标价。

    　　寿险转型持续进行中

    　　尽管奥密克戎的偶发会带来一定的困难，管理层在业绩会上重申公司将在2022 年底前对所有代理人团队进行数字化改造的决心。截至2021 年底，公司已完成了对30%的寿险团队的数字化改造。管理层表示，在持续的运营经验偏差改善支撑下，寿险的OPAT 在1Q22同比增长15%。代理人规模从2021年底的60 万下滑至一季度的53.8 万，相当于43%的同比减少。根据我们的测算，代理人NBV 产能对比1Q21 提高了20%以上，我们认为这主要得益于数字化改造以及低产能代理人的缩减。随着公司持续推进转型计划，我们预计代理人产能有望继续提高，我们预计2022 年NBV 将下滑21%。

    　　财产险受保证险影响

    　　财产险COR在1Q22的恶化主要是由于奥密克戎的爆发影响了借款人的信用质量。管理层表示，车险承保表现保持良好。我们认为在车险综改后，大型保险公司相对于规模较小的保险公司具备竞争优势。此外，疫情期间的出行限制或有助于承保业绩的改善。我们预计2022 年的财产险COR 为97.5%。

    　　具有吸引力的估值

    　　由于NBV 增长疲软，中国平安的估值有所下跌。公司当前H 股/A 股股价对应0.54/0.55 倍的2022 年预测PEV，我们认为目前估值已反映了大部分负面因素，且市场预期并不高，这为潜在的股价上涨奠定了基础。我们继续看好中国平安，认为其寿险改革将赋予公司长期竞争优势。

    　　风险提示：新业务价值和综合成本率持续恶化；大幅的投资亏损。

更多精彩大盘资讯敬请期待！