事件:

    亚士创能发布2021 年年报：公司全年实现营业收入47.15 亿元，同比增长34.46%；实现归属于上市公司股东的净利润-5.44 亿元，同比下降267.54%。

    公司同时发布2022 年一季报：公司 2022Q1 营业收入4.88 亿元，同比减少18.77%；实现归属上市公司股东的净利润-0.38 亿元，同比减少870.59%。

    投资要点：

    原材料上涨叠加减值计提，公司盈利水平受限。2021 年度公司实现营业收入47.15 亿元，同比增长34.46%。但受到主要原材料价格大幅上涨以及房地产企业信用风险影响，2021 年公司的业绩出现下滑，实现归母净利-5.44 亿元，同比下降267.54%。受大宗商品价格持续上涨影响，公司主要原材料乳液、钛白粉采购成本分别同比增长45.23%、37.74%，导致公司毛利率下滑8.45 个百分点至24.02%；另外，由于下游房企财务状况恶化，公司计提减值损失5.99 亿元。

    受成本大幅上涨及计提减值影响，2021 年公司实现归母净利-5.44亿元，同比下降267.54%。2022 年一季度，受下游房地产需求疲软及疫情影响，公司营业收入同比减少18.77%；由于产品提价落地，公司2022Q1 毛利率同比提升4.1 个百分点至32.82%。

    继续推进渠道下沉，持续推进产能布局。公司是行业内少数同时拥有功能型建筑涂料、保温装饰一体化材料、保温材料和防水材料四大产品体系及其系统服务能力的企业之一。公司坚持“强基固本，补全补强”，实施了一系列积极的经营举措，持续推进渠道下沉。此外，作为目前业内最大的建筑保温板材供应商之一，公司持续推进“1+6+N”产能布局，公司产品供应和服务保障能力得以持续提升，本地化优势和综合成本领先优势得以发挥。2021 年，公司保温材料在建产能15 万平米、保温装饰一体化材料1200 万立方米、防水卷材 31,000 万平米、防水涂料55 万吨，对公司进一步提升供应保障能力、提升区域市场份额、降低综合成本、提升盈利水平提供支撑。

    营销网络覆盖全国，行业地位稳固。在行业集中度持续提升的大背 景下，公司坚定推进“整合下探”战略，做大做透做精经销商渠道。

    截至2021 年末，公司经销商数量为17,580 家，比2020 年末增长约110%，比2018 年底增长了约18 倍，基本实现全国地级市营销网络全覆盖。公司凭借其强大的营销网络优势、技术优势以及产能布局优势，其保温装饰板在2021-2022 年度500 强房地产供应商排名中品牌首选率稳居行业第一，行业地位稳固。

    盈利预测和投资评级。公司是中国功能型建筑涂料的引领者之一，在销售规模、创新能力及市场影响力上，均处于行业龙头地位。我们预测公司2022-2024 年归母净利润分别为2.83 亿元、5.49 亿元、8.21 亿元，对应EPS 分别为0.95 元、1.84 元、2.75 元，对应PE为13.55X、6.99X、4.67X，首次覆盖给予“增持”评级。

    风险提示：行业需求增长不及预期；下游地产商客户订单大幅减少，新地产客户拓展不及预期；宏观经济出现不利变化；零售拓展不及预期；原材料成本大幅上升；疫情反复影响经济。

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