1Q22 业绩略超我们预期

    公司公布1Q22 业绩：收入4,854 亿元，同比+20%；归母净利润129 亿元，同比+17%，因地产收入恢复快速增长，1Q22 业绩略超我们预期。

    1Q22 公司毛利率同比下降0.6ppt 至8.2%；期间费用率同比增加0.1ppt 至4.0%，其中销售/管理/财务/研发费用率分别同比+0ppt/ -0.2ppt/ +0.2ppt/-2.2ppt；资产+信用减值损失合计转回3,134 万元（1Q21 资产+信用减值损失为6,025 万元）；投资收益同比增加327%至32.2 亿元；其他收益同比增加289%至2.1 亿元；净利率同比减少0.1ppt 至2.7%，经营现金流净流出1,224.8 亿元，同比扩大767.0 亿元，主要因应收款周转放缓及应付款周转加速；投资现金流净流出106.9 亿元。

    发展趋势

    工程业务收入保持稳健增长；基建订单加速。1Q22 公司房建、基建收入分别同比增长19.9%、12.7%，实现稳健增长。订单层面，2021 年房建、基建订单分别同比增长17.2%、15.7%，1Q22 房建订单同比增长9.4%，延续平稳，基建订单同比增长23.8%，较2021 全年加速。展望未来，我们看好公司房建业务市场份额持续提升以及基建稳增长政策加速落地，带动公司全年订单、收入保持稳健增长。

    地产业务收入快速增长；销售额仍同比下滑。1Q22 公司地产业务收入5.3亿元，同比增长34.4%，实现较快增长；地产销售额同比下降32.6%，3 月单月降幅环比前2 月收窄7.7ppt。展望未来，我们认为公司地产业务有望保持品牌、成本管理、融资成本等优势，在当前行业基本面偏紧的环境下，有望实现市场份额加速提升。

    中长期看好公司盈利稳健、周转加速、分红提升；短期有望受益稳增长。2021年公司实现加权ROE 15.6%，保持高于同业的盈利能力。中长期看，我们认为公司有望保持稳健的盈利增长（非住宅业务贡献有望提升）、持续改善的资产周转及现金流表现（来自应收款项周转的加速以及资本开支的控制）、并实现稳中有升的分红比率。短期看，当前公司动态P/E 仍位于近5 年中枢以下，有望受益稳增长政策预期及落地（包括地产支持政策以及基建稳增长），实现基本面以及估值提振。

    盈利预测与估值

    维持2022 年和2023 年盈利预测不变。当前股价对应2022/2023 年4.6 倍/4.1倍市盈率。维持跑赢行业评级和7.80 元目标价，对应5.7 倍2022 年市盈率和5.1 倍2023 年市盈率，较当前股价有24.2%的上行空间。

    风险

    稳增长政策发力不及预期；地产利润率下行。

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