事件：

    公司4月27日公 布了2021 年度报告，公司实现营业收入17.94 亿元，同比减少2.28%；实现归母净利润-4.19 亿元，由盈转亏。同日公布2022年第一季度报告，公司实现营业收入2.79 亿元，同比增长3.75%；实现归母净利润0.21 亿元，同比增长15.92%。

    点评：

    地产风险影响业绩，Q1 出现好转迹象。受恒大、融创资金流动性风险国家房地产总体调控影响，坏账计提及商誉减值损失同比大幅增加，公司实现归母净利润-4.19 亿元，其中公司对相关客户应收票据、应收账款及其他应收款单项计提坏账准备 1.77 亿元，对合并所形成的商誉计提减值准备 4.23 亿元。在年报大幅计提后，公司轻装上阵，2022Q1 业绩明显好转，营收同比增长3.75%，归母净利润同比增长15.92%。

    研发支出持续增加，专业优势明显。公司积极跟踪和探索建筑设计行业理论前沿和科技实践，推动建筑科技的研发和创新。公司研发支出持续增加，2021 年研发费用达0.9 亿元，同增2.34%；研发费用率达5.04%，同增0.25pct。对核心业务的技术创新和研发投入的重视使公司在BIPV、低碳建筑设计、能源中心设计、数据中心设计、工业母机厂房设计、保障房设计等领域居行业领先地位。

    公建+高端工业设计市场拓展成效显著，保障公司长期业绩。公司积极开拓公共建筑、现代工业厂房、绿色建筑方面业务，2021 年新签设计合同额 16.03 亿元，同增 16.82%。其中，以公共建筑、高端工业为主的集团本部新签设计合同额达 12.30 亿元，同比增加 3.53 亿元，增长 40.26%，有效填补了地产设计项目下滑带来的长期不利影响。

    加大回款力度，现金流有所改善。2021 年公司合并层面收款增加，因而公司全年经营性现金净流入达3.54 亿元，同比增0.98 亿元，收、付现比分别同增12.7pct、0.06pct 至109.48%、56.04%。

    首次覆盖，给予增持评级，目标价9.40 元。预计公司2022-2024 年EPS 为0.67/0.79/0.93 元。

    风险提示：地产调控力度超出预期，新签订单不及预期

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