事件：2021 年实现营收199.71 亿元，同比+42.75%；归母净利润53.14 亿元，同比+72.56%；扣非归母净利润52.59 亿元，同比+72.81%。其中，2021Q4年实现营收27.14 亿元，同比-24.93%；归母净利润4.35 亿元，同比-29.64%；扣非归母净利润3.84 亿元，同比-34.00%。2022Q1 年实现营收105.30 亿元，同比+43.62%；归母净利润37.10 亿元，同比+70.03%；扣非归母净利润37.07亿元，同比+70.03%。

    2021 年，分产品看，进一步调整产品结构，推进高端化，提高价位带占位，青花系列中高端产品占比进一步提升，竹叶青知名度不断提升，实现收入大幅增长。其中，汾酒营收179.20 亿元，同比+41.90%；系列酒营收6.38 亿元，同比+12.73%；配制酒营收12.5 亿元，同比+91.39%。分渠道看，深耕线下渠道，发力电商平台，公司21 年在各大电商平台表现优异，电商平台营收9.53 亿元，同比+25.44%；代理渠道营收184.13 亿元，同比+49.31%；直销渠道营收4.42亿元，同比-41.51%。分地区看，省内市场稳步向上，省外市场拓展迅速。其中，南方市场销售平均增幅超60%，省内营收+34.60%至80.70 亿元，省外营收+49.48%至117.38 亿元。成本端，毛利率+2.76pct 至74.91%，净利率+4.60pct至26.61%，销售费用率-0.45pct 至15.82%，管理费用率-1.94pct 至5.84%。

    22 年Q1，分产品看，系列酒增速明显，汾酒营收+44.40%至98.73 亿元，系列酒营收+118.31%至2.60 亿元。分渠道看，直销渠道提升显著，直销渠道营收+137.82%至1.62 亿元，代理渠道营收+41.64%至97.53 亿元，电商平台营收+73.22%至5.66 亿元。分地区看，省内省外同时发力，省内营收+31.32%至38.54亿元，省外营收+52.49%至66.27 亿元。成本端，毛利率+1.22pct 至74.75%，净利率+5.47pct 至35.23%，销售费用率-6.80pct 至11.15%，管理费用率-0.63pct至2.56%。

    展望22 年，持续深化“1357+10”市场布局，深耕省内基地市场，省外市场夯实全国化战略，江浙沪皖粤等市场稳步突破。其中，华东市场跨越式发展，力争打造珠三角、长三角及大湾区新市场高地。省外优质经销商队伍持续壮大，21 年省外经销商2,796 家，新增经销商545 家。落实“抓青花、强腰部、稳玻汾”产品策略，青花系列价格坚挺，持续释放头部效应，青花30 复兴版引领公司高端化进程进一步加速，有望持续实现高速增长。竹叶青立足“健康国酒”

    定位，调整产品布局及结构优化，拓宽渠道建设打造品牌形象。产品结构优化，高端化全国化同步推进，汾酒品牌势能逐步释放，助力“十四五”发展目标实现。

    盈利预测：考虑到Q1 业绩超预期，故我们将盈利预测上调至预计公司2022-2024 营收为279.59/349.49/419.39 亿元，同比+40.00%/25.00%/20.00%，净利润为80.11/104.95/131.34 亿元，同比+50.76%/31.01%/25.14%，EPS 为6.57/8.60/10.76 元/股，维持“买入”评级。

    风险提示：宏观经济下滑，食品安全风险，疫情反复影响白酒正常消费等。

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