公司2022 年4 月30 日发布2021 年公司年报和2022 年Q1 季报，2021 年公司实现收入23.63 亿元，同比增长20.42%，归母净利润3.04 亿元，同比下降31.72%。2021Q1 公司实现收入6.28 亿元，同比增长17.2%，实现归母净利润0.47 亿元，同比下降49.67%。看好公司多渠道增长，维持买入评级。

    支撑评级的要点

    公司2021 年主品牌营收稳健，新品牌增速亮眼。2021 年公司实现收入23.63 亿元，同比增长20.42%，归母净利润3.04 亿元，同比下降31.72%，剔除百秋网络并表的扣非净利润增速为31.48%。1）ELLASSAY 营收平稳恢复，收入同比上升7.8%至10.1 亿元；2）Laurèl 门店持续扩张，店效提升，收入高增64.9%至2.4 亿元；3）Ed Hardy 及Ed Hardy X 收入同增43.1%至3.1 亿元，主要系公司加快年轻化布局，积极拓展直播渠道；4）IRO Paris受益于海外零售环境恢复，促使线下门店销售增长，收入同比增长9.0%至5.9 亿元；5）self-portrait 收入增速亮眼，门店数量与单店店效双扩张，同增432.6%至1.8 亿元。渠道方面，2021 年公司线下门店数量550 家，与2020 年持平（其中直营净开店68 家至380 家，加盟净关店68 家至170 家），各品牌均加大直营占比，提质增效，收入同增28.93%至17.99 亿元。线上方面，公司加大品牌投放力度，大力发展电商渠道，积极运用社群营销，收入同增9.24%至2.72 亿元。2022Q1 公司延续2021 年良好势头，实现收入6.28 亿元，同比增长17.2%，五大品牌收入均实现逆势增长。公司持续提高多品牌线下经营质量，深化布局线上渠道，拓展新兴销售渠道，体现出多品牌协同发展的优势，未来业务有望保持稳健增长。

    盈利能力平稳，未来业绩持续向好。2021 年公司高毛利品牌和产品销售占比提升，致使毛利率同增0.8pcts 至67.02%。2022Q1 库存效率优化明显，运营管理能力提升，存货周转天数同比下降27 天至257 天。

    已构筑较为完善的多元品牌产品矩阵，中长期增长可期。公司已打造多元化品牌矩阵，多品牌共同发力线下零售和直播电商渠道，表现较好。

    中长期看，公司极具竞争优势的经营体系叠加多品牌、多品类集团化战略目标，有望持续提升公司综合竞争力。

    估值

    当前股本下，预计2022 至2024 年每股收益分别为0.89 元、1.09 元、1.28元；市盈率分别为11 倍、9 倍、8 倍，维持买入评级。

    评级面临的主要风险

    新品牌推广不及预期，国内、海外疫情反复。

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