核心观点

人造板品牌企业，技术领先，产品优质，经营业绩全面好转

公司是国内最大的人造板生产商之一，二十年专注人造板行业，拥有世界上最先进的超级刨花板生产线。 2017 年前三季度归属于母公司所有者的净利润为 1.23 亿元，较上年同期增 70.63%；营业收入为 9.61 亿元，较上年同期增7.45%。 作为行业内技术最领先的优质企业，有望受益于供给侧改革， 享受市场集中度提升带来的红利。

公司林业资源丰富，供给稳定，积极拓展市场，产能有望快速扩大

丰林集团经过 10 多年的营林造林，在广西南宁营造速生丰产林 20 余万亩，为打造“林板一体化”产业链提供资源基础。目前公司拥有纤维板产能 58 万方，刨花板 20 万方，南宁刨花板生产线正在升级改造。同时，公司积极开拓华东市场和海外市场，收购安徽东盾 18 万方纤维板产能，募集 8.7 亿元投资建设新西兰 60 万方刨花板产能，两到三年内产能有望快速扩大。

供货定制家居企业，下游销售具有确定性

刨花板优点突出， 被定制家居企业大量采用， 公司的刨花板产品直销比例大幅上升。 2013 年收购惠州亚创 20 万立方刨花板产能，公司成为索菲亚最重要的供货工厂之一。 2017 年，索菲亚出资 2.2 亿参与新西兰项目的定增，新的刨花板产能投入使用后，产品销售具有一定确定性。

首次覆盖予以“增持”评级

公司以特种纤维板和环保型刨花板为核心产品，无醛人造板品质优良，产品毛利率高于平均。 随着产能的陆续释放， 预计 2017-2019 年， 营业收入 13.50 亿元、 17.84 亿元、 22.03 亿元，实现归属母公司的净利润 1.55 亿元、 2.04 亿元、 2.59 亿元， EPS 分别为 0.17 元、 0.22 元、 0.28 元，对应 2017-2019 年P/E 分别为 30.64 倍、 23.31 倍、 18.35 倍。首次覆盖，给予公司“增持”评级。

风险提示： 房地产投资下滑；刨花板产能过剩；政策风险。

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