事件：公司发布2021 年年度业绩报告，2021 年实现营业收入1522.66亿元，同比增长60.17%；实现归属于上市公司的净利润211.40 亿元，同比增长42.26%；实现基本每股收益为2.18 元，比上年同期提高42.48%，创造历史新高。2022 年Q1 实现营收395.69 亿元（13.50%），归母净利润56.94 亿元（68.79%），一季度维持高盈利增速状态。

    煤炭高价公司盈利能力凸显，长协基准价提升助力业绩增长。煤炭板块2021 年实现营业收入1445.28 亿元（57.03%），实现营业利润535.43 亿元（111.97%）。实现原煤产量1.36 亿吨（8.80%），主要增量来自于陕北矿区（14.97%），实际销售商品煤2.30 亿吨（-4.56%），其中含贸易煤0.96 亿吨。销售单价方面，商品煤综合售价达到601.5 元/吨（65.52%），其中自产煤/贸易煤煤价分别为583.6/626.7 元/吨（67.98%/64.78%）；商品煤单位综合成本为394.60 元/吨（42.77%），其中自产煤单位成本为220.2 元/吨（36.31%），主要是税费及材料费用的上涨。受益销售单价的同比大增，实现吨煤毛利207 元/吨（137.77%），毛利率为34.41%（增加10.45 个百分点）。2022 年一季度因为煤矿检修导致产量微降，而供应链公司控制权改变，统计口径变化导致销量下降，但Q1 价格同比大幅上涨，加之长协基准价同比大幅提升，预计全年业绩将继续保持高增速。

    资源禀赋优异奠定发展基石，产能稳定释放带来增长空间。公司目前煤炭储量149 亿吨、可采储量86 亿吨，核定产能总量达到1.39 亿吨，其中97%以上位于神东、陕北、黄陇三个国家“十三五”重点发展的大型煤炭基地，资源储备量大，煤种质地高。公司拥有12 对国家一级安全生产标准化矿井，智能化产能占比达到 95%，智能化、机械化程度叠加良好的开采条件，造就公司吨煤开采成本优势。2021 年保供之下，张家峁、袁大滩等四对矿井获得陕西省发改委批复，核增产能600 万吨/年。

    2022 年公司资本开支计划41.48 亿元，主要用于小保当二号矿井及选煤厂项目和神渭管道输煤项目，预计下半年建设完成。优质的赋藏条件以及持续的资本支出为公司未来产能增长奠定坚实基础。

    持续高分红率彰显投资价值。2021 年公司利润分配方案公布，拟向公司股东每十股分派现金股利13.50 元（含税），现金分红总额达到130.88亿元，对应分红比率61.91%，按2022 年4 月29 日收盘股价测算，股息率达到7.8%。根据公司2020 年9 月发布的股东回报计划，公司2020-2022 年分红率不低于40%且 每年分红金额不低于40 亿元，其中2020年公司现金分红77.6 亿元，分红率达到52%，连续高分红率彰显公司优秀的经营能力及长期投资价值。

    盈利预测以及投资评级：我们预计公司2022 年-2024 年归母净利润分别为244.4/252.9/255.3 亿元，当前股价对应PE 为6.8/6.6/6.5 倍。首次覆盖给予公司买入评级。

    风险提示：煤价超预期下跌，受疫情及需求影响销量下降。

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