本报告导读：

    公司2022年一季度业绩符合预期。公司石墨负极和高镍三元产能陆续释放，硅基材料布局前瞻技术领先，业绩有望保持持续增长。

    投资要点：

    维持“增持”评级。22 年一季度公司正负极产能进一步释放锂电材料业务保持快速增长。维持公司22-24 年归母净利润不变，维持EPS3.59、4.74、6.22 元，考虑行业可比公司22 年估值水平及公司负极行业龙头地位，给予公司22 年30 PE，下调目标价为107.70 元。

    业绩符合预期。2022 年一季度实现营收40.79 亿元，同比增长120.1%，环比增长12.0%；归母净利润4.51 亿元，同比增长72.2%，环比增长28.7%。我们预计，在一季度针状焦等原料及石墨化工序涨价背景下公司通过产品提价及内部经营提效实现了业绩的高速增长。

    负极材料出货量绝对领先。目前公司已建立包含松下、三星、LG、SK、村田、宁德时代、比亚迪、力神、亿纬锂能等国内外优秀锂电客户。鑫椤数据显示，一季度公司负极产量达6.6 万吨，市占率26%稳居第一。硅基负极领域公司布局领先已实现第三代硅基材料量产，22年拟扩建2000 吨形成5000 吨产能，预计23 年底形成产能2 万吨，将成为4680 电池等新需求的直接受益者。同时，公司通过逐步布局上游针状焦、参控股及自建石墨化工序，强化负极领域的成本优势。

    三元正极聚焦高镍优势突出。公司正极产品聚焦高镍三元，且布局超高镍研发符合行业发展趋势。2021 年底公司三元正极产能超过3.3 万吨，在建产能5 万吨。同时与亿纬锂能、SK 合资建厂有利于保障产能消纳和需求持续性。

    风险提示：新产能投产不及预期，石墨化价格波动。

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