本报告导读：

    　　公司2022年业绩大超预期，盈利能力随石墨化价格下降迎来改善。后续随着负极材料及高镍三元产能的陆续释放，公司有望延续业绩高增长态势。

    　　投资要点：

    　　维持增持评级。考虑到公司所处负极行业成本端石墨化价格下降带来盈利能力改善，上调2022-2024 年EPS 为3.15（+0.44）元、4.06（+0.19元）、5.62（+0.20）元，参考同类可比公司给予23 年18x PE，上调目标价为73.08（+3.42）元。

    　　业绩大超预期。公司公告，预计22 年归母净利润21-25 亿元，同比增长45.7%-73.5%；按预告中值，Q4 归母净利润9.42 亿，同比增长168.4%，环比增长114.1%。报告期公司减持参股公司芳源股份实现投资收益约2.12 亿元。

    　　负极份额全球第一，高镍三元稳步释放。根据鑫椤数据，公司22 年负极材料产量约35 万吨，我们预计实际出货量超30 万吨，同比增长约80%。22 年公司新建产能逐步释放，动力储能需求带动产销量大幅增长。我们预计22 年底公司负极产能约50 万吨，预计23 年出货量46-50 万吨。22 年公司与SK、亿纬锂能合资高镍正极产能逐步释放，预计22 年底可实现正极产能约6 万吨，配合SK、亿纬锂能出货量高增消纳能力强。同时，公司硅基材料出货量全球第一，有望随动力领域4680 大圆柱电池应用迎来更大增长。

    　　盈利能力迎来改善。石墨化行业产能进入过剩阶段，价格已从三季度最高2.4 万元/吨下降至1.8 万元/吨，带动负极材料成本迎来改善。

    　　同时，公司在连续石墨化工艺上布局领先，后续有望实现进一步降本。

    　　风险提示：新能源车销量不及预期，石墨化价格剧烈波动

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