投资要点

    　　22Q1 实现扭亏为盈，盈利能力明显改善。

    　　2021 年，公司实现营业收入154.71 亿元，同比增长60.09%；归母净利润-1.26 亿元。公司业绩下滑主要系全球疫情、限电以及硅料供应紧张导致原材料价格上涨等多重因素所致。2022Q1，公司实现营业收入78.27 亿元，同比增长160.25%；归母净利润2.27 亿元，同比增长125.81%，环比实现扭亏为盈。公司销售净利率为2.91%，环比提升4.55pct。

    　　研发驱动电池效率全球领先，6.5GW ABC 电池量产项目有序推进。

    　　2021 年公司实现单晶电池销量18.85GW，同比增长43.19%。截至2021 年末，公司电池设计产能达36GW；预计至2022 年底将达45GW。公司持续加大研发投入，2021 年研发费用6.49 亿元，同比增长70.93%；22Q1 研发费用2.27 亿元，同比增长86.18%。截至2021 年末，公司拥有研发人员1415 人，约占员工总数的21%，其中博、硕士人才过百名。截至2021 年末，公司在产的单晶PERC 电池的量产平均转换效率为23.50%，HJT电池和ABC 电池的研发最高转换效率分别达到25.60%和26.10%。2021 年6 月，公司推出ABC 电池，预计平均量产转换效率将达25.5%，等面积发电量较市场主流PERC 电池可增加10%。目前，公司ABC 技术的300MW 电池中试线及500MW 组件实验线进展正常，珠海6.5GW 的ABC 电池量产项目已顺利开工，预计2022Q3 可建成投产。

    　　业绩承诺方履行业绩补偿承诺，定增预案有望稳定公司股权结构。

    　　根据公司公告，公司2019 年重大资产重组置入资产广东爱旭2019-2021 年三年累计实现扣非归母净利润7.93 亿元，业绩承诺实现率为40.82%。陈刚等11 位业绩承诺方同意以所持公司股份进行业绩补偿，补偿股份总数为8.98 亿股，占公司现有股份总数的44.08%。公司拟以总价人民币1.00 元向业绩承诺方定向回购，并依法予以注销。本次注销后，实控人陈刚及其一致行动人合计控制公司股份比例将降至23.80%。2022 年5 月，公司发布非公开发行预案，拟向实控人陈刚控制的横琴舜和定向募集现金不超过16.5 亿元，发行价格为10.17 元/股，募集资金将用于珠海6.5GW 高效能电池项目建设。收购完成后，陈刚及一致行动人持股比例将达33.30%，有助于稳定公司股权结构。

    　　盈利预测及估值

    　　公司为全球专业化电池龙头，电池效率全球领先。我们预计公司2022-2024 年归母净利润分别为12.12、20.21、30.36 亿元，假设股份回购于2022 年顺利完成，暂不考虑非公开发行影响，2022-2024 年对应EPS 分别为1.06、1.77、2.67 元/股，对应估值分别为15、9、6 倍。给予“买入”评级。

    　　风险提示：原材料价格上涨；光伏装机需求不及预期。

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