北京国资旗下高端商业地产开发运营商，已形成地产开发加资产运营双轮驱动的商业模式。公司为北京市西城区国资委下属企业，诞生之初开发北京金融街区域，成功将其打造为国家级金融中心。此后公司走出北京，在天津、上海等核心城市陆续开发了甲级写字楼和优质购物中心，拥有丰富的高端商业地产开发经验。公司已确立了住宅开发与持有业务双轮驱动的发展战略，完成全国五大城市群共17 个城市的布局。因疫情等因素影响，公司在2019 年收入见顶回落，2021 年重回增长，全年营业收入为242 亿元，已恢复至历史最高点2019 年的92%。

    积极布局核心城市群，土地储备丰厚。公司自2017 年确立五大城市群的布局战略后积极向外扩张，2021 年，实现销售金额339亿元，同比下降15.7%，但销售面积同比上升1.0%至175 万平方米，显示出公司在行业下行期依然可以实现快速周转的优质运营能力，同时公司拿地力度回升17.0 个百分点至30.2%，截至2021 年末，公司拥有土地储备2539 万方，土地储备充足。

    坐拥核心商业资产，未来成长空间可期。截至2021 年年末，公司于北京、天津、上海等核心城市持有物业可出租面积106万方，其中甲级写字楼和优质购物中心占比约80%，当前北京、上海商业地产市场需求旺盛，市场活跃，伴随我国公募REITs制度逐渐完善，公司持有业务未来成长空间也将逐渐打开。

    首次覆盖给予买入评级，目标价9.10 元。我们预计2022~2024年公司EPS 为0.61/0.68/0.77 元，公司核心资产众多，但市净率仅0.5 倍，处于严重低估状态，参照可比公司，我们认为公司市净率可修复至0.7 倍，对应股价应为9.10 元，给予买入评级。

    风险提示：房地产市场持续下滑，疫情影响公司持有业务发展。

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