事件:公司发布2021 年报及2022 年第一季度财报。2021 年,公司实现营收3.51 亿元,同比增8.55%,归母净利润1.29 亿元,同比降1.54%;22Q1,公司实现营收0.76 亿元,同比降4.17%,归母净利润0.23 亿元,同比降31.20%。

    核心观点:公司经营情况正常,主业开展顺利,静待需求&产能释放

    2022 年至今,雀巢、飞鹤等大客户开发进展顺利。根据2021 年年报,公司ARA 产品国际市场开拓取得重大突破,实现可对雀巢的商业化供货;公司与飞鹤基于自身优势与需求,双方已于2022 年初达成战略合作。

    2022 年计划,力争DHA 相关产品销售过亿。公司计划落地Ω-3 系脂肪酸产品线振兴计划,主打产品为DHA,以及鱼油产品、高含量EPA产品、磷脂型DHA 产品等富含其他营养素DHA 产品,满足不同类型客户需求,形成技术领先、产品丰富、应用广泛产品线经营模式,用C 端的思路开展原料业务,打造新的业务增长点,力争2022 年该系列产品销售过亿。

    随2023 年到来,新国标&二次配方注册将持续加速,公司业绩将有望重启高速增长。根据奶粉圈公众号,截至2022 年4 月23 日,国家市场监督管理总局特殊食品信息查询平台已可查询到16 个品牌的44 个配方已符合新国标。而截至2021 年12 月,我国通过配方注册的奶粉共计447 款。由此可见,从目前到2023 年2 月22 日新国标正式实施,仍有较多配方需要换新或更新,而随着期限的临近,对于嘉必优等上游原料商的业绩利好也有望加速释放。

    与此同时,公司新产能的建设也在顺利推进,预计募投项目于2022年年底竣工达产,打破公司产能瓶颈。公司现有油剂产能ARA 420 吨、DHA 120 吨;粉剂产能1200 吨。预计募投项目建成后,新增油剂ARA150 吨、DHA 450 吨;新增粉剂ARA 900 吨,DHA 600 吨。这为公司满足前述对新客户的供货、对新产品市场的开发、和分享新国标带来的需求红利均打下了坚实基础。

    盈利预测&投资建议:由于疫情影响、研发费用&销售费用增加、股权激励费用,新国标带来的需求释放或至2022 年下半年后发生,下调盈利预测,预计2022-24 年,公司实现营收4.53/6.06/8.67 亿元(22-23 年前值5.04/8.29亿元),同比增长28.89%/33.81%/43.24%;净利润1.35/1.95/3.16 亿元(22-23年前值1.93/3.64 亿元),同比增长5.12%/44%/62.12%,对应22-24 年PE25/17/11x,维持“买入”评级。风险提示:新冠疫情风险,客户集中度较高/食品安全及产品质量控制/安全生产/原材料和能源价格波动/产品市场容量相对有限风险、与帝斯曼签署相关协议的风险、核心竞争力风险

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