事件。公司发布2021 年年报。2021 年公司实现营业收入6.44 亿元，同比增长13.58%；归母净利润1.15 亿元，同比下降6.52%；扣非净利润1.05亿元，同比增长10.96%。

    　　公司2021 年Q4 实现营业收入1.94 亿元，同比增长0.96%；归母净利润0.42 亿元，同比增长6.47%。

    　　公司发布2022 年一季报。公司2022 年Q1 实现营业收入1.34 亿元，同比下降19.22%；归母净利润0.16 亿元，同比下降59.45%；扣非净利润0.13亿元，同比下降66.64%。

    　　观点：业绩略低于预期，CDMO/CMO 保持稳健增长，各项业务持续推进。

    　　分版块来看：CDMO/CMO 业务收入5.11 亿元（+23.82%）；自主选择产品收入1.31 亿元（-14.11%）；其他业务收入216.38 万元。业绩略低于预期，我们认为主要是由于个别商业化订单波动，产品发货延迟，以及自主选择产品销售及下游产品研发进展影响。

    　　CDMO/CMO 完成多个新项目，自主选择产品推进注册申报。

    　　在定制产品与服务方面，完成了25 个新项目的工艺研发，其中17 个项目首次实现工厂放大生产，对于存量的重点项目进行工艺二次优化，极大地提高了生产效率、降低成本、提高产品质量。

    　　在自主选择产品方面，公司稳步推进原料药及制剂的研发及注册申报工作。

    　　原料药方面，完成氟维司群原料药在国内、美国和欧盟的注册申报及发补回复、磷酸奥司他韦原料药在韩国和美国的发补回复、醋酸西曲瑞克和司美格鲁肽在美国的DMF 更新、比伐芦定在英国的发补回复和国内的变更、212-10 在美国的DMF 登记、胸腺法新原料药在印度的注册申报、阿托伐他汀钙在国内的原料药登记；其中磷酸奥司他韦通过韩国原料药登记、比伐芦定通过英国关联审批。制剂方面，依替巴肽注射液取得CDE 的药品注册证书，具备国内上市销售条件。完成注射用比伐卢定、奥美沙坦酯氨氯地平片、氨氯地平阿托伐他汀片（合作项目）在国内CDE 的注册申报，磷酸奥司他韦胶囊发补回复资料的提交，目前等待CDE 审评中。

    　　产能建设持续进展，新产能有望在近两年释放。建德工厂启动了二期GMP生产车间的建设，预计新增产能约40 万升，将在2022 年、2023 年逐步交付使用。连云港工厂方面，公司根据客户的需求，启动并完成了APC180 项目扩产建设，该项目的生产能力扩大至原产能的2.5 倍，为公司后续承接新增订单和客户交付提供有效保障。

    　　盈利预测与估值。根据年报情况，我们调整了盈利预测。预计公司2022-2024年营业收入为7.94/9.79/12.08 亿元，增速为23.3%/23.3%/23.4%；归母净利润为1.43/1.81/2.30 亿元，增速为24.3%/26.2%/27.1%，对应PE 为38X/30X/24X。维持 “买入”评级。

    　　风险提示：CDMO 订单产品终端放量不及预期；自主选择产品研发失败风险；自主选择产品销售不及预期风险。

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