公司2021 年实现营收2.5 亿元（同比+28.0%），实现归母净利润0.73 亿元（同比+106.8%）、扣非归母净利润0.26 亿元（同比+28.3%，与营收增长匹配），符合预期。22Q1，公司营收同比+20.7%，新增订单同比+116.2%，经营继续维持良好态势。在进口替代、制造业转型升级过程中，五轴数控机床需求有望持续高增。公司坚持自主创新，核心竞争力不断夯实，有望持续引领行业进步。我们看好公司长期发展前景，维持“买入”评级。
经营良好，符合预期。（1）2021 年年报概览：2021 年公司计入当期损益的政府补助约0.54 亿元（2020 年为0.16 亿元）。21Q4，公司实现营收0.93 亿元（同比+18.8%）、归母净利润0.26 亿元（同比+19.4%），我们判断21Q4 公司发货或受到局部地区疫情扰动。2021 年，公司毛利率由2020 年的42.2%提升约1pct 至43.1%，销售、管理费用分别同比+42.9%、+17.2%，研发费用还原冲减部分后同比-7.0%。（2）2021 年业务拆分：2021 年，公司数控机床、功能部件、数控系统营收占比分别为92.0%、2.3%、0.72%，营收同比分别+35.9%、-43.8%、-45.5%，在产能资源有限情况下，公司主要聚焦整机销售。公司五轴数控机床2021 年毛利率达43.6%（同比+1.2pcts），整机均价达到185.2 万元。
（3）22Q1 概览：2022 年一季度，公司实现营收0.61 亿元（同比+20.7%）、归母净利润0.08 亿元（同比-41.3%），归母净利润下滑主要由于21Q1 收到国拨项目后补助资金近1300 万元冲减了当期研发费用，而22Q1 收到研发项目补助资金约2900 万元计为递延收益，对本期非经常性收益影响较小所致，公司扣非后归母净利润同比扭亏为盈。
下游需求旺盛，公司订单饱满，产能扩充正当其时。（1）外资厂商积极扩产彰显行业高景气：2021 年机床行业景气高企，据中国机床工具工业协会，金属切削机床行业重点联系企业2021 年营收、新增订单分别同比+28.9%、+19%。而在高端五轴数控机床领域，德玛吉、格劳博等公司纷纷在国内新建工厂，扩充五轴机床产能，彰显了国内高端五轴机床的需求景气。（2）公司订单饱满：2021年，公司新增订单3.3 亿元（同比+41.8%），新增订单中整机复购率达40%以上。22Q1，公司新增订单近1.1 亿元（含税，未经审计，同比+116.2%）。（3）产能扩充进行时：公司整机产能扩充成效显现，2021 年公司整机生产入库158台（同比+56.4%），22Q1 高端数控机床产量53 台（同比+341.7%）。据公司投资者关系活动记录表，公司2022 年产能规划为250~300 台，且下半年产能释放节奏会加快。此外，公司2021 年 建立银川电主轴生产基地，已实现月产20根，预计达产后年产可达400 根，2022 年公司将大幅度开拓电主轴市场。2021年公司引入电机自动化产线，2022 年会围绕机加环节投入三条柔性自动化产线。
砥砺研发，布局长远。（1）公司持续高强度研发：2021 年公司研发投入为7757万元（2020 年为1.07 亿元），研发投入占营收比重为30.6%，2021 年公司新增授权发明专利11 项，新增软件著作权21 项，新申请发明专利63 项（其中国内43 项，国际20 项）。公司目前研发团队约200 余人，员工占比约30%。公司目前已形成成熟的四大通用机型和两大专用机型，未来将聚焦数控系统和关键功能部件的迭代升级与新机型研发。（2）新品储备充足：据投资者关系活动记录表，公司五轴立加800 系列新机型拥有国内同规格产品中的最大扭矩，经与重点用户合作应用，其切削能力是市面上大多数机器的5~10 倍；公司亦推出新一代紧凑型德创机床，占比面积为原有机型的2/3；公司还推出了回转直径国内最大的大型车铣复合加工中心，对标奥地利WFL；公司大型翻板铣设备已与国内飞机制造商进行对接与工艺验证，有望助力国产大飞机批量制造。
风险因素：产能扩充不及预期的风险；公司规模较小、业绩波动较大的风险；研发投入资本化、研发投入产出不及预期、未能有效实现技术迭代升级的风险；政府补助减少的风险；核心技术泄密与人员流失的风险；原材料价格大幅波动的风险。
投资建议：公司是国内极少数掌握五轴联动数控机床、数控系统及功能部件核心技术的机床企业。我们维持公司2022、23 年盈利预测0.96 亿、1.46 亿元，新增2024 年盈利预测2.12 亿元。我们选取同为自主可控、进口替代充分受益的国内工业机器人龙头埃斯顿和半导体设备龙头北方华创作为可比公司，其2023年平均PE 估值为44 倍，考虑到公司是五轴数控机床领域稀缺标的，随着产能稳步扩张有望实现持续高成长，且长期空间广阔，给予相较可比公司估值溢价，给予公司2023 年50x PE 估值，对应目标价为81 元，维持“买入”评级。
更多精彩大盘资讯敬请期待！
