业绩简评

洽洽食品公布 2017 年业绩快报， 2017 年预计实现收入 35.9 亿元，同比+2.3%，实现归母净利 3.18 亿元，同比-10.04%。 按快报计算， 17Q4 单季录得收入 10.84 亿元，同比+10.5%，录得归母净利 8,186.8 万元，同比+0.3%。

经营分析

传统红袋产品升级到位， Q4 收入增速超预期： 洽洽 2016Q3 收入出现下滑，公司调研发现主要是传统红袋瓜子品质落后所致，从 16 年年底开始对传统红袋产品品质和包装开始升级，升级逐步到位后， 2017 年 9 月份开始红袋收入止跌企稳， 10 月份开始回升，预计 2017 年传统红袋产品收入超15 亿。

新品蓝袋、每日坚果发力，成为新的收入增长点： 在传统产品企稳的同时，洽洽新品持续发力。蓝袋瓜子 2017 年预计收入超 5 亿，超公司预期（ 16 年收入约为 2.5 亿），预计 2018 年收入有望冲 7 亿。 2017 年 5 月初洽洽开始推广黄袋每日坚果，选取 20 多个城市作为试水城市， 2017 年预计贡献收入达 2 亿， 2018 年每日坚果设定销售目标 5 亿左右。这两款新品在 2018 年将继续提高渠道的渗透率，成为新的收入增长动力。

预计 18 年毛利率企稳，配合新品渠道下沉推广费用高： 2017 年洽洽利润增速不如收入增速的主要原因是由于升级原料后带来的毛利率的下滑以及新品推广所带来的销售费用的上升。 从 17 年年底的原料采购成本来看，同比基本持平， 2018 年毛利率有望企稳。公司预计 2018 年将配合新品渠道铺设，加大市场推广费用的投入， 费用端的压力依然较大。

盈利预测

我们预计 2017-2019 年公司收入分别为 35.9 亿元/38.2 亿元/41.5 亿元，分别同比+2.3%/6.2%/8.6%，净利分别为 3.18 亿元/3.49 亿元/3.88 亿元，分别同比-10.0%/9.5%/11.2%，对应 EPS 分别为 0.628 元/0.688 元/0.765 元，目前股价对应 18 年 PE 为 20X。

风险提示

新品替代老品，收入增速下滑： 由于蓝袋产品对于红袋产品具有一定的替代效应，由于红袋收入占比较高，一旦下滑将会拖累收入增速； 市场投放费用超预期， 将拖累利润增速。

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