玻纤行业需求近年维持稳定增长，行业壁垒渐生， 新增高端供给有限，低端市场或存小幅影响。 玻纤作为一种替代性材料，近年来在全球经济回暖和国内经济结构转型的大潮中，整体需求增长明显，欧文斯康宁预计全球和全国玻纤需求增速在 5%和 10%左右。玻纤行业资金和技术壁垒较高，龙头企业优势明显。 供给角度，大企业新增有序，新进入者有效产能投放或低于预期，环保淘汰落后产能或超预期。 根据我们测算： 2018 年全球主要企业有效产能增加约为 46 万吨（若考虑新进入者，合计约新增 53 万吨，同比增长 8%）。持续数年的高盈利的确刺激了一定程度的产能新增，但新进入者由于资金和技术等问题，新增持续低于预期。 2018 年真实产能冲击有限，但是产能集中投放仍有可能对中低端市场短期造成一定冲击，这也是值得重视的风险。

匠心耕耘二十载， 公司产品结构高端，成本优势和价格弹性助盈利稳步提升。 1）产能稳步释放确保销量稳增长： 公司 2017 年底产能为 137 万吨（ 居全球及中国第一），根据我们测算， 2018 和 2019 年有效产能分别为 145 和187 万吨，同比增速约为 12%和 29%。 2）公司产品结构高端，近年来价格稳步上涨，后续仍存在小幅提价可能性。 公司产品主要用于热塑（汽车轻量化、交通）、风电、电子、管道、建筑建材等领域，按销量计算， 中高端占比接近 70%。由于中高端产品占比较高，近年来玻纤均价呈现稳步上涨趋势， 2016 年为 6257 元/吨。 基于偏紧的供需格局，公司于 2018 年 1 月 1日起进行调价，我们预计 2018 年均价将提升 6%以上，呈现量价齐升态势，若后续再进行小幅提价，业绩弹性明显。 3）公司成本优势明显，盈利能力再创新高： 公司通过冷修技改和自动化升级持续降低成本， 2016 年吨成本为 3459 元，相比 2013 年的 4109 元，下降趋势明显；毛利率大幅领先国内外竞争对手， 2016 年吨毛利为 2798 元，创近几年新高。 在吨成本和费用同时下降的作用下吨净利稳步提升， 2016 年达到 1285 元， 2017Q3 净利率为 24.2%。

亮剑全球， 成长空间进一步打开： 巨石近年来持续进行海外扩张，截止 2017年底，埃及产能为 20 万吨，占比达到 15%。 海外成本较国内有明显优势，2016 年毛利率为 50.3%，比国内高超过 11 个百分点。 未来随着美国产线点火（ 8 万吨）以及新建印度产线（ 5 万吨），海外产能将进一步提高，盈利空间有望进一步打开。

我们预计公司 2017-2019 归母净利润分别为 20.9 亿、 28.9 亿、 35.7 亿，对应 PE22X， 16X， 13X，给予增持评级。

风险提示： 小企业玻纤新增产能投放超预期，对市场造成冲击； 环保淘汰玻纤落后产能不及预期；以上两者均会对市场供需格局产生一定影响，从而影响玻纤价格以及后续小幅提价可能性。

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