事件：公司发布2021 年报，全年实现营业收入597.40 亿元，同比增长8.14%；实现归母净利润2.14 亿元，同比降低30.08%。公司同时发布2022 年一季报，22Q1 实现营业收入131.10 亿元，同比增长30.39%；实现归母净利润5196 万元，同比降低43.47%。

    点评：

    营收同比增长，毛利率稳定，费用率下降：2021 年及22Q1 公司收入同比提升，主要由于交付船舶以及海工装备数量同比增加。归母净利润同比减少，原因或包括（1）政府补助等非经常性损益同比减少；（2）钢材等原材料价格同比上涨；（3）22Q1 部分生产工作受到上海疫情影响。由于原材料价格上涨明显，公司通过对成本进行控制，以及提升机电设备等业务毛利率的方式，使21 年综合毛利率同比仅出现较小变化。21 年主要由于财务费用方面的收益，综合费用率同比下降1.55PCT。

    经营性现金流显著改善，积极准备后续生产： 2021 年公司承接新船订单同比增幅较大，船舶等产品收款同比增收金额大于材料设备采购支出同比增加金额，经营活动产生的现金流量净额为20.24 亿元，同比增加107.93%，得到显著改善。

    至22 年一季度末，公司预付账款、存货、合同负债等科目同比、环比均有所提升，反映了公司积极准备后续的生产工作，为更好的履行快速增长的订单做准备。

    订单大幅增加，后续盈利看好：在核心主业造船业务方面，公司2021 全年共承接民品船舶订单132 艘/1211.17 万载重吨，吨位数完成年度计划的164.37%。

    修船、动力等业务的新接订单同样实现了同比提升或超目标完成。参照2021 年公司完工民品船舶71 艘/591.74 万载重吨的情况，公司后续民品船舶的生产任务将会比较饱满。考虑新造船价格及成本的变化情况，公司后续盈利可期。

    盈利预测、估值与评级：我们维持公司2022-23 年归母净利润7.22/27.09 亿元的盈利预测，并预测2024 年盈利73.51 亿元，2022-24 年EPS 分别为0.16/0.61/1.64 元，当前股价对应的PE 分别为98/26/10X。我国正由造船大国向造船强国转变，公司作为先进船舶制造的龙头，积极推进节能环保及高端船型，在国内乃至全球占据领先地位。21 年公司新接较多高价订单，后续随产品交付，有望迎来收入规模及利润水平的大幅提升。维持公司“增持”评级。

    风险提示：民船业务需求减少的风险；市场竞争风险；主要原材料价格波动的风险；汇率波动的风险；业务管理的风险；安全生产的风险。

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