中长期看业绩波动性依然存在，现阶段底部价值显现。

    　　影响盈利能力波动的三重因素：

    　　成本：糖蜜成本高位，最新糖蜜价格上升至1700，达到历史最高。若使用原糖生产的水解糖完全替代糖蜜，成本可接近1200，原料成本可控，今年水解糖可替代20%-30%。此外，海运价格短期回落，预计22年海运费用下降0.8亿。

    　　汇率：人民币兑美元贬值利好出口业务，出口毛利率改善，假设按照目前情况人民币汇率贬值预期至7.0（21年汇率6.45），假设22年-23年汇率为6.8，相当于海外提价5.4%。

    　　折旧：22-23年预计新增折旧1亿，但折旧增幅小于收入增幅，边际影响收窄。

    　　成长确定性：酵母主业稳定&下游需求恢复，国际份额提升，主业空间容量看200亿，翻倍空间。

    　　2022年营业收入目标126亿,十四五规划营收目标200亿

    收入稳健增长：烘焙酵母稳健增长（15%）；YE食品调味、微生物营养、动物营养、植物营养、烘焙原料业务保持高增长（30%+），酿造和安琪纽特增速放缓。

    　　长期增长中枢：公司战略目前以收入（规模）增长为主，长期收入增长中枢15-18%。

    　　投资建议

    　　盈利预测：22-23年EPS预期1.67和2.21元，同比增长6.4%和32%，当前股价对应22-23年PE为24X、18X，估值低于历史平均，安全边际充分。考虑到边际改善和公司核心竞争力增强，给予23年25X估值，对应一年40%空间。

    　　净利率处于长期低点，拐点逐步显现，当前安全边际充分，适合长线投资者进入。

    　　短期紧跟成本波动、海运费用、人民币汇率等边际变量。

    　　风险提示：（1）国内烘焙行业需求疲软；（2）海运费用回升；（3）国际订单不及预期；（4）糖蜜成本上升与水解糖进展不及预期

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