事件。恒玄科技2021 年实现营业收入17.65 亿元,同比增长66.36%;实现归母净利润4.08 亿元,同比增长105.51%;实现扣非后归母净利润2.94 亿元,同比增长71.93%;基本每股收益3.40 元,同比增长54.14%。分季度来看,公司单季度Q4实现营收5.34 亿元,同比增长36.28%,归母净利润1.14 亿元,同比增长39.68%。

    创新驱动产品快速迭代,智能可穿戴和智能家具市场地位进一步巩固。1) 公司在蓝牙音频芯片上保持快速迭代能力,BES2500 系列主控芯片已被广泛应用于手机厂商、专业音频厂商、电商品牌的终端耳机产品。2021 年下半年,公司在业内率先推出“蓝牙+降噪+入耳检测”三合一的智能蓝牙音频芯片BES2600 系列,进一步提升了公司在TWS 耳机小型化高度集成化进程中的技术壁垒,该芯片也已顺利在品牌客户中实现量产。2)智能家居领域,公司成功拓展小米、华为等客户,第二代WiFi/蓝牙双模AIoT SoC 芯片BES2600WM已量产上市,采用更先进的22nm 工艺制程,可以支持更强的 AI 算力同时功耗更低,并率先支持鸿蒙操作系统的智能家居。公司自主研发的全集成低功耗WiFi/BT 双模AIoT SoC 芯片,开创性地研发出基于RTOS 的AIoT 软硬件系统。3)公司第一代智能手表芯片顺利导入客户并量产,公司第二代智能手表单芯片解决方案BES2700BP 也已进入送样阶段,预计2022 年开始推向市场。

    加强研发力度,核心技术能力不断提升。2021 年度公司研发费用28918.52 万元,同比增长67.51%,占公司营业收入的16.38%。研发团队从2020 年末198 人增长至2021 年年末338人,占全部员工的83.05%。公司新增申请境内发明专利48项,获得境内发明专利批准23 项;通过自主途径申请境外专利4 项,获得境外发明专利批准8 项。公司在多核异构嵌入式SoC技术、双频宽带低功耗WiFi6 技术、支持蓝牙5.3 的TWS 技术、主动降噪与音频AI 技术、先进工艺下全集成射频技术、全集成音视频存储高速接口技术等中取得进步并保持行业领先。

    盈利预测和投资建议。我们预计,公司2022E-2024E 营收分别为26.35 亿元,37.02 亿元,48.76 亿元,归母净利润6.20 亿元,9.12 亿元,11.94 亿元。我们认为,公司研发费用率较高,短期降低一定盈利水平,长期有望实现产品快速迭代带来的市场竞争优势。我们采用PE 法对公司估值,给予22 年 31x PE(此前为 2021 年 100x PE),对应公司市值192.32 亿元,对应目标价160.26 元(此前为 341 元),维持“优于大市”评级。

    风险提示:下游应用端快速迭代带来市场风险。

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