事件：公司发布2022 年一季报，2022Q1 实现营业收入9.77 亿元，同比+7.69%；归母净利润1.04 亿元，同比+15.93%；扣非后归母净利润0.98 亿元，同比+17.98%。

    点评：

    Q1 收入稳健增长，品牌升级战略下业绩有望持续兑现。Q1 收入实现稳定增长，公司持续深化新品拓展与产品升级战略，主流产品均价同比均有不同程度的增长，拉动公司线上市占率持续提升，根据奥维云网，Q1 小熊品牌煎烤机/ 榨汁机/ 豆浆机零售额市占率分别提升0.27pct/0.35pct/1.77pct。渠道方面，线下公司继续推进直营渠道转型，线上加强与抖音、快手、小红书等新兴社交平台的合作营销推广，以触达更多消费者，我们预计直营占比提升及品牌升级策略实施下，公司业绩有望持续改善。

    疫情冲击下经营仍显较强韧性，利润率同比提升。Q1 单季公司毛利率为37.17%，同比+1.61pct，环比+7.29pct，毛利率逆势提升主要系公司自营占比提高叠加产品结构升级所致。Q1 单季销售费用率同比+1.79pct至15.91%，公司直营占比较高，一季度线下门店受疫情冲击严重，导致公司销售费用率上涨；管理费用率同比+0.09pct 至2.99%；研发费用率同比-0.32pct 至3.01%，叠加公司存货跌价损失较大幅度减少，Q1 单季公司净利率同比+0.76pct 至10.66%，疫情冲击下，经营仍显较强韧性。

    Q1 经营现金流上涨，运营效率有所提升。2022Q1 公司经营现金流净额2.17 亿元，同比+808.21%，主要系公司销售商品、现金流入增加所致；经营效率方面，2022Q1 公司应收账款周转天数同比减少3.41 天至9.48天，应付账款周转天数同比增加12.81 天至47.50 天，存货周转天数同比增加5.73 天至84.88 天，公司运营效率整体有所提升。

    投资建议：渠道变革叠加产品升级，盈利能力有望持续改善，维持“买入”评级。公司系创意小家电领军企业，直营渠道改革逐步进入收获期，产品方面，公司不断精简SKU，通过精准营销将更高端的产品投放市场，品牌力持续提升，我们维持公司盈利预测，预计公司2022-2024 年归母净利润分别为3.52/4.23/4.86 亿元，对应当前市值PE 分别为21/18/16倍，维持“买入”评级。

    风险提示：新品开发不及预期，国内疫情反复，原料价格上涨等。

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