PX-PTA-化纤产业链完整，规模领先

荣盛石化是全国石化-化纤龙头企业之一， 现已形成“燃料油、石脑油-芳烃-PTA-聚酯-纺丝-加弹”产业链一体化和规模化的经营格局。控股及参股 PTA产能 1350 万吨，权益产能 595 万吨； PX、苯产能分别为 160 万吨和 50 万吨；聚酯切片产能 110 万吨； 90 万吨 FDY、 POY 产能， 35 万吨 DTY 产能。

受益下游需求增速回升，聚酯产业链整体向好

2016-2019 年 PTA 已进入产能过剩消化期，整个行业的开工率水平逐年提升，供需格局改善。2018-2019 年国内新增 PTA 产能分别约 210 万吨和 830万吨；分别对应 PX 需求量约 138 万吨和 545 万吨。 PX 对外依存度逐年攀升，国内 PX 装置在 2019 年大量投产， 预计 2018-2019 年新增产能 180 万吨和 1480 万吨，未来将有望通过替代进口的方式消化，预计至 2020 年，自给率将提高至 65%-70%。涤纶长丝 2018 年新增产能 291 万吨，对应 PTA需求量约 250 万吨。 PTA 产能增量低于 PX 需求量和涤纶长丝增量， 我们认为 PTA 的回暖行情将延续。 PX 产能密集投放在 2019 年或以后， 明年 PX装置盈利能力有望保持较高水平。 涤纶长丝下游增速企稳回升至 7.8%，产能增速逐年下降， 涤纶价差维持增长的概率较大。

炼化一体化项目打通全产业链，规模效应将显现

公司在建浙江石油化工有限公司 4000 万吨/年炼化一体化项目， 总规模为4000 万吨/年炼油、 800 万吨/年对二甲苯、 280 万吨/年乙烯，每期规模各半。一期项目预计 2018 年底建成投产，并滚动建设二期项目，预计 2020 年底建成。 项目投产后，公司将进一步巩固并提升产业链一体化优势，将产业链向上游延伸，逐步形成以石化、聚酯、纺丝、加弹为主业的更为完整的产业链，有利于公司发展战略的实现和生产经营的持续稳定发展。 项目位于舟山绿色石化基地内，享受良好的地理、交通优势及自贸区政策支持。公司还与浙能集团合资成立浙石油， 保障了浙石化原料采购和成品油销售渠道。

盈利预测与估值

预计 2017~2019 年，公司营业收入分别为 585 亿元、 659 亿元、 1462 亿元；归母净利润 20.60 亿元、 30.62 亿元、 71.29 亿元； EPS 分别为 0.54 元、0.80 元、 1.87 元；最新收盘价对应 PE 分别为 29 倍、 20 倍、 8 倍。 三家可比公司 2018 年平均 PE 为 22 倍，考虑到公司项目 2019 年投产后利润将大幅增厚，给予 2018 年 25 倍 PE， 目标价 20 元，维持“买入”评级。

风险提示： 浙石化项目建设进程不及预期，国际油价大幅波动， PX、 PTA等产品盈利空间大幅缩小。

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