2017年业绩符合预期

公司发布17年业绩快报，17年公司实现营业收入77.51亿元（同比+24.03%）和归母净利润4.01亿元（同比+13.41%），业绩符合预期。公司17年加快扩张步伐，门店数量剧增，我们预计17年底公司门店数量将达到5100家左右，较16年底增加约1000家门店。同时，公司预计18年川渝地区有望扭亏。鉴于公司良好的发展态势，以及可比公司18年PE平均估值，调整目标价为26.2-28.0元，维持“买入”评级。

云南：增长平稳，扩大优势

云南是公司大本营，具有显著竞争优势。根据三季报，我们预计公司17全年在云南新开450家门店（约同比+16%），云南地区收入和净利润增速达到15%左右，进一步巩固公司云南医药零售龙头地位。受益于新开店面的盈利改善，以及产品结构导致的客单价提升，我们预计公司18年有望在云南市场继续保持15%的收入增速。

川渝：预计18年扭亏为盈

公司预计17年川渝地区医药零售市场规模约300亿元，是云南的三倍。因此，公司将川渝作为重点发展的战略地区，关系到公司未来发展。截至3Q17，公司川渝地区门店数量达到738家（较16年底增加74%），大幅提高。川渝地区由于17年9月才基本完成并购资产交割，目前正处于整合初期，因此公司预计17年川渝地区门店亏损。但公司整合速度快于其它并购竞争对手，新开门店销售额和毛利率稳步提升，公司目标到18年川渝地区门店实现约15亿元销售额，并扭亏为盈。

其他地区：站稳脚跟，逐步扩张

公司17年在除云南、川渝外的其他地区也有所建树：1）广西：整合初见成效，公司预计17年在广西地区扭亏为盈；2）海南：继续扩大垄断优势，公司预计海南门店17年底突破190家；3）山西：被收购门店销售额恢复，公司预计山西门店17年有望实现3.5亿元销售收入。我们预计公司18年在广西、海南、山西等地销售收入同比增长15-20%。

并购提速，川渝战略有序推进，维持“买入”评级

我们预测公司17-19年EPS（最新摊薄）分别为0.72/0.87/1.03元，同比增长16%/21%/18%，而当前股价对应的17-19年PE估值为32.2x/26.6x/22.5x。而可比公司当前股价对应的18年PE平均估值为35.6x。考虑到公司并购整合速度较快，川渝地区或将扭亏，以及17年底成功定增募资9亿元，我们继续看好公司未来发展，认为公司18年PE估值30-32x较为合理，对应目标价26.2-28.0元，维持“买入”评级。

风险提示：并购整合进度不及预期。

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