核心观点：珀莱雅成功打造以“产品、内容、运营”等为主线的前中后台高效协同的自驱型组织，构建“文化-战略-机制-人才”一致性的运营管理体系，通过组织赋能发挥个体创造力，最终获得品牌建设、产品研发、渠道&营销上的卓越表现，持续看好公司凭借优秀的组织体系，灵活高效应对外部变化，迈向化妆品产业平台的能力与空间。

    化妆品市场环境愈发复杂多变，各经营环节难度加大。①研发：化妆品新规推高新品备案门槛，产品开发和宣传不规范、资金实力弱的企业经营难度将进一步提高。②渠道：抖音、快手等新渠道重要性不断提升，企业需具备多样化的渠道运营和内容运营能力。③营销：从粗放式向精细化迭代，“大水漫灌“式投放不再有效。

    传统组织较难快速响应外部变化，构建灵活高效的开放体系是企业变革关键。

    ①传统企业组织架构通过中心化、标准化以提高运营效率，但缺乏灵活性和敏捷性，当外部环境发生变化时，反应会较为迟钝。②扁平化、网状式的学习型组织跳出传统模式化、流程化的工作方式，打破不同部门间的职能壁垒，建立灵活扁平、平等协作、共享协同的架构，让组织持续的具备自我学习、自我反思、自我进化、自我迭代的能力。

    珀莱雅成功打造“自驱型组织”，赋能各个经营环节。①文化：建立“内外开放”

    的企业文化，鼓励员工相互分享、相互学习、自我迭代。②战略：基于新消费、新营销、新组织、新机制、新科技、新智造的6 项能力打造，赋能、孵化出满足“不同”消费者“不同”需求的N 个品牌。③机制：扁平化以实现团队间的高效沟通，倡导高投入、高回报的绩效机制，通过“项目制”和“赛马制”将个人目标与团队目标充分绑定。④人才：大量启用年轻人，引导员工自主学习。

    在组织赋能下，公司构建营销前置的研发体系，形成基于用户洞察的内容自创能力，成功完成大单品打造和品牌升级，实现线上渠道精细化运营和高速增长。

    （A）产品：坚持推行大单品战略，内外并进积累研发实力。推出“双抗”、“红宝石”系列大单品，从定位、成分及功效端向国际大牌看齐，实现品牌提档升级。与西班牙LipoTrue.、亚什兰、巴斯夫等海内外机构达成战略合作，整合全球科技，强化基础创新。（B）渠道&营销：积极布局新平台，精细化运营提效。

    2021 年线上直营渠道增长76.2%，天猫作为销售主阵地，品牌位次持续提升，抖音平台销售成绩居前，自播为主结构均衡，推广费率稳定。通过深度洞察，自创内容助力产品传播，新颖表达传递品牌态度，推动品牌升级。（C）品牌：

    “合伙人”制度赋能，构建多品牌矩阵。陆续打造彩棠、印彩巴哈、科瑞肤、OR 等品牌，联手天猫创建品牌孵化基地、设立投资基金，持续扩充品牌矩阵。

    盈利预测与估值：我们预计2022-24 年收入60.3、76.1 和93.6 亿元，同比增长30.2%、26.0%和23.1%；归母净利润7.5、9.4 和11.6 亿元，同比增长30.0%、26.0%和23.0%。参考同业给以2022 年55-60 倍PE，对应市值区间412-450亿元，合理价值区间205.00-223.64 元，首次覆盖给予“优于大市”评级。

    风险提示：国内外品牌竞争加剧、线上引流成本上升、核心人才技术流失。

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