【事项】

公司发布2017年度业绩快报，营业总收入为23.56亿元，同比增长15.55%，归母净利润4.72亿元，同比增长11.66%。

报告期内工程造价业务收入同比增长6%，施工类业务同比增长约50%。

报告期内公司云转型持续推进，用户转换率持续提升，期末预收账款达1.78亿元，同比增长572.88%。

【评论】

全年业绩增速略低于预期，“隐含增速”可观。公司公告全年归母净利润为4.72亿元，同比增速11.66%，略高于2017年三季报给出的业绩指引下限10%，低于我们之前给出的增速。然而，期末预收账款1.78亿元超出我们预测的1.06亿，公司云化速度和进程超预期。按照SaaS收入模式的特性，成本和费用在当期计提，收入延后确认，公司牺牲了比我们预期的更多的当期收益，换取了比我们预期的更快的云化进程。我们在之前的深度报告中证明过，SaaS收入模式给公司带来的现金流在长期优于License模式，因此我们依然看好公司长期业绩。若将1.78亿预收账款按照2016年9%的有效税率确认收入，2017年度“隐含归母净利润”为6.34亿，“隐含增速”为50%。

施工业务保持高速增长，雄安建设催化剂即将见效。公告称公司施工类业务收入同比增长50%。2月22日，政治局常委听取了雄安新区规划编制情况汇报，雄安新区离规划落地更近一步。公司作为首批进驻雄安新区的中关村高新企业之一，受益于雄安基建的逻辑依然存在。首批进驻的大型建筑工程类企业中的中建系、中铁系、中冶系相关公司都分别与公司签署过BIM战略合作协议，公司在雄安新区BIM应用上有先发优势，依然是雄安新区建筑信息化龙头。雄安作为国家千年大计，建设标杆，参与相关建设项目具有显著的示范效应，公司有望借此机会打开广阔的建筑信息化市场，施工业务增速有望高位企稳。

我们继续看好公司未来发展，预计2017、2018、2019年营业收入分别23.56、28.91、35.12亿元，归母净利润分别为7.72、7.08、8.80亿元。EPS分别为0.42、0.63、0.79元，对应PE分别为47、31、25倍。目标价24.84元，维持“买入”评级。

【风险提示】

云转型过度拖累业绩；

BIM发展不及预期；

建筑业大幅衰退。

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