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    近日，公司发布2021 年年报及2022 年一季报，2021 年全年实现营收35.00 亿元，同比增长4.99%，实现归母净利润11.11 亿元，同比增长11.00%，2022 年一季度实现营收7.42 亿元，同比增长12.95%，实现归母净利润3.12 亿元，同比增长30.65% 。

    简评

    2021 年全年，公司实现营收35.00 亿元，同比增长4.99%，实现归母净利润11.11 亿元，同比增长11.00%，2022 年一季度实现营收7.42 亿元，同比增长12.95%，实现归母净利润3.12 亿元，同比增长30.65% ，分业务来看，2021 年公司红外相关业务营收为26.15 亿元，同比降低9.39%，传统弹药及信息化弹药营收8.03 亿元，同比增长88.01%。红外及传统弹药业务变动主要系产品短期需求变动。长期来看公司主营业务红外芯片、整机、光电系统再到整体武器系统系列产品的下游需求持续旺盛，公司作为唯一具备完整装备系统总体科研生产资质的民营企业，技术国内领先并逐步打开完备武器系统市场空间，订单饱满，业绩增速有保障未来可期。

    盈利能力来看，2021 年公司整体毛利率为55.93%，同比减少3.62pcts，主要受到毛利较低的传统弹药及信息化弹药销量大幅增长而营业收入增速不及营业成本的影响。公司期间费用率为19.16%，同比降低3.02pcts。其中，销售费用为0.88 亿元（-22.20%），费用率为2.50%（-0.87pct），主要系受国际环境影响境外客户；管理费用2.12 亿元（+ 23.75%），费用率为6.06%（+0.92pct），主要系公司调整薪酬结构增加人工成本增加所致；研发费用为3.71 亿元（-18.57%），主要系上年 502B 及 TN2 项目的前期成本一次性费用化，本年无此情况，费用率为10.60%（-3.07pct）。期间费用率的降低体现全年公司的费用管理水平良好。22Q1 销售费用0.11 亿元，相较去年同期减少51.59%；研发费用0.95 亿元，同比增长30.36%，主要系研发人员工资及项目材料投入增加所致。体现公司在技术提升和产品革新方面持续发力。

    资产负债表看，2021 全年存货及合同负债分别为16.56 亿元（+14.61%）及6.62 亿元（+185.20%），充分反映当前下游需求旺盛且公司在手订单充裕，同时公司竞标项目中标率维持较高水平，为此加大采购，积极备货，公司未来业绩可预见性较强。22Q1 存货16.31 亿元（-0.46%）；合同负债5.479 亿元（+34.36%）。随着多类型型号项目竞标，产品订单持续快速增长，市占率进一步提升，公司业绩有望持续向好。

    现金流来看，经营活动产生的现金流量净额12.07 亿元，同比增加4510.63%，主要系销售商品、提供劳务收到的现金增加11.50 亿元，公司的现金流得到了极大的改善。充裕的在手订单待完成交付及确认收入后，亦将带来大量现金流流入。

    公司自主研发投入持续加大，打造创新技术竞争力公司成功搭建了完全自主知识产权的全高清分辨率、更高灵敏度、更小像元尺寸的涵盖全球主要技术路线的全阵列非制冷、碲镉汞及Ⅱ类超晶格制冷型红外探测器芯片批产线。公司研制的1280x1024@15μm 中波双色Ⅱ类超晶格制冷红外探测器通过科技成果评价，整体水平达到了国际先进水平，填补了国内空白，实现了真正意义上的双色探测。

    公司在2020 年制定了扩产计划，以提升红外核心器件的产能及民用标准化模组产能，加快新一代探测器技术平台的建设 工作。新厂房将于2021 年三季度正式启用。在新火工区生产建设方面，一期项目已全部完工并通过验收，顺利投入生产，二期项目建设同步稳步推进中。期末在建工程为1.62 亿元，比年初增加278.27%，主要系在建项目持续投入。

    十四五期间武器装备放量，军民市场订单充裕

    军品红外加快渗透，技术优势明显竞标成绩斐然未来可期。公司是国内首个取得完整武器系统总体资质的民营企业，已成功获得了某类完整装备系统总体科研生产资质和某两类完整装备系统总体科研资质，标志着公司实现了从红外热成像生产商向装备系统总体制造商的跨越。目前我军正处于国防信息化加速建设的过程，红外探测是国防信息化建设中的必不可少的技术之一，应用广泛。公司在红外探测核心芯片、分系统及完整装备系统总体等各个领域多个项目的竞标成绩优异，公司产品在国内精确制导总体系统型号产品及关重件配套领域具有明显优势，在某些重点领域市场具备独占性优势。完整装备系统总体领域，公司以第一名成绩中标某重点项目，已收到机关拨付的科研费用，该项目为公司获得的第二个国内完整装备系统总体项目，并将在未来年度对公司业绩产生积极影响。

    民品方面，成本下降打开应用空间。随着疫情进入常态化阶段，公司防疫红外测温产品占营收比重极小。

    随着晶圆级封装探测器芯片的大批量生产，公司通过红外“芯”平台向整个行业开放红外核心设计及应用解决方案。报告期内，公司子公司智感科技以测温防疫类产品与多行业领域合作为契机，将红外热成像技术应用至人工智能、物联网、5G、智慧城市、智能硬件、消费电子等诸多创新行业，在其他新兴应用领域逐步实现跨越式发展。2023 年全球民用红外市场规模有望达到75 亿美元，复合增速为25%。

    型号产品实现收入未来可期，军民并进市场空间广阔公司是截止目前唯一的具备完整武器系统科研和生产资质的民营企业，拥有核心芯片技术及完整产业链，目标世界一流企业。多年来致力构建技术创新核心竞争力和全产业链布局，现已搭建起包括红外核心芯片、光学部件、红外整机、激光、雷达、人工智能、数据链及型号系统总体技术等几十个专业方向的技术创新平台，构建了从底层红外核心器件，到综合光电系统，再到顶层完整装备系统总体的全产业链科研生产布局，核心技术处于世界一流水平。公司凭借红外核心器件国产化优势打造红外产业生态圈，公司业务覆盖了从芯片设计、批量生产到下游应用的完整产业链条，并通过产品应用情况反向促进红外芯片的前瞻性自主研发和创新应用。

    军民品双轮驱动公司业绩高速增长，公司军用市场建立了技术+资质+人才的高壁垒，公司具备综合武器系统的技术研发实力，近年竞标成绩优异并实现了一定营收，未来有望以此为起点，在光电系统以及完整武器 系统获得更大的市场。实现了芯片规模化生产，将充分受益于国产化的提升。民用市场加快拓展安防、消费电子、自动驾驶、机器视觉及海外市场，联合行业巨头切入海量新兴市场。预计公司2022-2024 年的归母净利润分别为14.00、17.56、21.59 亿元，同比增长分别为26.05%、25.41%、22.92%，EPS 分别为0.60、0.75、0.92元，维持“买入”评级。

    风险分析

    型号类产品订单波动；

    武器系统放量不及预期；

    民用市场拓展不及预期。

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