报告背景：过去十年伴随着国内K12人口数量增长、终端消费能力提升，量价共驱国内文具行业整体规模向上。晨光在过去十年自身α不断强化，实现高速高质量发展并成为行业佼佼者，收入/利润年复合增速达28.4%/28.1%。公司成长历史复盘、“一体两翼”的分析展望、“双减”政策对传统业务的影响分析，欢迎参考我们此前发布的五篇公司系列深度报告。本篇报告侧重于分析美国和日本文具行业发展概况，后续我们将继续针对竞争格局演化、远期成长路径等多角度进行详细探讨分析。

    　　借鉴美日文具市场发展路径，K12人口数量对于行业规模增速相关性较高。美国因移民减少+经济增长放缓+新生儿经济负担加剧，妇女育儿数从2000年的2.06下降到2019年的1.71，K12人数规模稳定在5300万人左右。叠加无纸化趋势影响下，美国文具市场规模近几年增长势能减弱并出现负增长。此外，日本自上世纪80年代以来，经济增长放缓导致居民生育意愿降低，新出生人口数量下滑趋势明显，K12人数占比自1960年高点24.7%下滑至2020年的13.3%。文具市场规模呈现先增后降，2018-2020年行业增速受国内经济景气度影响出现短暂下滑。增长放缓背景下，以书写工具为主的龙头企业加速份额提升。

    　　品类矩阵扩张&产品研发创新是文具龙头可持续发展的必经之路，国际市场开拓成为远期成长新方向。2021年我国人口出生率下滑至7.52‰，下滑速度略快于美日,行业beta对业绩的贡献度或逐步弱化。参考百乐、国誉的成长路径，我们认为品类矩阵延伸扩张、产品研发创新，是行业龙头实现规模可持续增长、提升市占率的必要路径。对标日本文具市场CR5近60%的水平，我国书写工具品牌化的进程仍处于初步阶段，行业CR5约38%，以晨光为代表的头部企业竞争优势有望不断强化带动集中度提升。此外，海外发展中地区人口基数大（中东5亿人、东南亚5.3亿人、非洲13亿人）、出生率高于中国、文具市场处于加速扩容阶段，国际市场开拓成为企业成长新方向。

    　　投资建议：持续看好晨光在传统核心业务稳步发展，聚焦深耕渠道驱动销量增长，收购挪威贝克曼丰富高端品类。通过持续推陈出新、打造爆款精品文创品类、提升产品附加值等方式推动单价中枢上移。办公文具行业加速向龙头集中，科力普中长期收入预计维持高速增长。九木杂物社开店计划维持每年100家以上，后续门店拓展及盈利能力提升值得期待。预估2022-23年归母净利分别为17.61亿元、21.00亿元，同比分别增长16%、19%，目前股价对应2022年PE为26X，维持“强烈推荐-A”评级。

    　　风险提示：疫情持续蔓延导致市场需求增长不及预期；中国新生儿出生率不及预期；市场竞争加剧；原材料成本大幅上涨。

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