收入增长稳健，一季度盈利好转。公司2021 年实现营收1896.5 亿/+11.2%，归母净利润230.6 亿/+4.0%，扣非归母净利润218.5 亿/+7.7%。Q4 营收501.1亿/+16.4%，归母净利润74.2 亿/-12.5%, 扣非归母净利润70.9 亿/-8.0%。

    　　Q1 营收355.3 亿/+6.0%，归母净利润40.0 亿/+16.3%, 扣非归母净利润37.7亿/+14.4%。公司拟每10 股派现金红利20 元（含税），加上半年度1 元/股的现金股利，全年股息率为9.3%。公司收入增长稳健，Q4 利润下滑主要受高基数影响，Q1 毛利率降幅环比显著收窄，归母净利率回升，盈利有所修复。

    　　空调全年量价齐升，新业务表现靓丽。1）格力空调2021 年收入1317 亿/+14%，其中H1/H2 增速分别为+63%/-16%。根据产业在线及奥维云网的数据，公司全年空调销量增长6%，其中内外销分别增长6.8%/3.8%，内销线上线下终端销售均价分别+17%/+6%；外销中自主品牌占比提升至51%，销额增长23%。2）生活电器2021 年收入增长8%至49 亿，其中H1/H2 增速分别为-0.4%/+16%，下半年增速明显提升。3）新业务增长强劲：2021 年工业制品收入增长39%至32 亿，智能装备收入增长43%至9 亿，绿色能源收入增长63%至29 亿。

    　　一季度空调外销拉动，合同负债依然高企。Q1 格力空调内外销量分别-12%/+9%，总销量下滑5%（产业在线）；线上线下均价分别+5%/+13%（奥维云网）。

    　　空调内销或有所承压，外销增长较为强劲。公司Q1 末合同负债余额为188亿，同比/环比增长3%/21%，经销商提货意愿仍强，终端销售或较为积极。

    　　原材料成本有所扰动，一季度利润率回升。1）公司2021 年毛利率同比下滑1.9pct至24.3pct，销售费用率下滑1.5pct至6.1%，毛销差小幅下滑0.3pct。

    　　全年管理/研发/财务费用率分别+0.0/-0.2/-0.1pct 至2.1%/3.3%/-1.2%，费用控制良好。受到投资、公允价值变动等其他收益减少的影响，公司全年净利率下滑1.1pct 至12.2%。2）Q1 公司毛利率下滑0.8pct 至23.7%，销售费用率下滑2.3pct 至5.5%，毛销差提升1.5pct，原材料影响或已减弱。Q1管理/研发/财务费用率分别+1.0/-0.3/+0.5pct，预计受到股权激励支付费用的影响。Q1 公司归母净利率同比提升1.0pct 至11.3%，盈利有所修复。

    　　风险提示：行业竞争加剧；原材料价格大幅上涨；渠道改革不及预期。

    　　投资建议：调整盈利预测，维持“买入”评级。

    　　考虑到目前原材料价格及公司股权激励目标，调整盈利预测，预计2022-2024年归母净利润256/301/328 亿（前值为268/297/-亿），同比增速为11%/18%/9%；EPS=4.33/5.10/5.55 元，对应PE=7/6/6x。公司空调主业优势显著，渠道改革有序推进，员工激励计划助推基本面改善，维持“买入”评级。

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