首次覆盖

    　　投资亮点

    　　首次覆盖奥普特（688686）给予跑赢行业评级，目标价220.65 元，对应2023eP/E 为35x。理由如下：

    　　机器视觉具备孕育优质企业的土壤。机器视觉应用广、空间大、增速快，机器视觉产业联盟估计，我国2020 机器视觉行业规模约144 亿元，未来三年CAGR 有望达27%。往前看，我们认为中国机器视觉行业有望深刻受益于智能制造转型的发展机遇，长期成长动力十足。机器视觉解决方案具有技术密集、工艺密集的特点，全球龙头基恩士/康耐视近10年毛利率均值为80%/76%，净利率均值为36%/26%。

    　　奥普特为领先的国内机器视觉解决方案龙头。奥普特2017~2021 年毛利率、净利率均值为71%、34%，我们认为高盈利性伴随的是较强的产品及方案竞争力：1）光源为基，核心部件全覆盖。公司光源及光源控制器的性能与品类数为全球领先，镜头、相机、软件、传感器技术全面掌握。2）方案设计及服务能力构建高壁垒。2020 年公司项目数量超过2,600 个，积累超过50,000 个应用案例库，并得到宁德时代、苹果等头部客户的长期认可。公司已建立“方案带动产品”的商业模式与完善的服务体系，我们认为可深入挖掘客户需求，形成研发与销售的良性循环。

    　　进口替代+垂域延伸，长期成长可期。分下游看公司增长动能：1）3C 电子：我们认为公司有望通过高性价比、深度服务逐步抢占外资份额，并提升3C 产业链覆盖的深度、广度；2）新能源：我们测算2025 年新能源领域视觉空间为52.1 亿元，2021~2025 年CAGR 为37.0%。公司产品已切入宁德时代、比亚迪、蜂巢等供应体系，并且标准化与规模效应的提升有望支撑净利率；3）其他行业：公司通过切入海外非标项目，有望积累半导体、汽车等行业的视觉方案经验，不断打开长期成长空间。

    　　我们与市场的最大不同？1）我们看好长期积累的解决方案能力为公司构建壁垒；2）我们看好方案标准化与规模效应提升，为净利率提供支撑。

    　　潜在催化剂：新客户拓展；净利率边际向好。

    　　盈利预测与估值

    　　我们预计公司2022-2023 年EPS 分别为4.79 元、6.30 元，CAGR 为31.0%。

    　　当前股价对应P/E 为36.1x/27.4x。基于2023e 35x P/E，给予目标价220.65元，涨幅空间27.7%，给予“跑赢行业”评级。

    　　风险

    　　下游行业或大客户资本开支不及预期；行业竞争加剧；技术风险。

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