事件：发布22 年一季报，22Q1 公司实现营收14.32 亿元/ +3.86%，归母净利2.08亿元/+5.15%，扣非净利1.82 亿元/+2.64%。收入及利润符合预期。

    　　22Q1 因高基数、春节提前营收增速有所放缓，但22Q1+21Q4 合并营收保持稳健增长。公司22Q1 实现营收14.32 亿元/ +3.86%，因高基数、春节提前增速有所放缓；剔除春节提前因素及基数效应，公司21Q4+22Q1 合计营收同比增长17.15%，增速保持稳健。

    　　毛利率环比下降，预计与原料切换、规模效应减弱有关。公司22Q1 实现毛利率30.86%，同比增加0.18pct，环比下降2.57pct。环比对比看，公司毛利率变动预计受到多重因素影响：1）提价：公司21 年10 月底对产品进行提价8%-18%，考虑到提价时点、提价促销过渡等原因，提价效应预计在22Q1 得到更全面的体现；2）原料切换：公司预计在21Q4-22Q1 期间进行新旧葵花籽原料切换，新原料相较于老原料价格涨幅5-10%左右（公司葵花籽成本约占总营业成本40%），原料切换预计对毛利率影响1-3pct；3）规模效应：公司22Q1 营收14.3 亿vs21Q4 营收21.3 亿，固定费用摊薄效应低于21Q4。

    　　费用率环比下降，所得税率环比有所增加。1）公司22Q1 销售/管理/财务/研发费用率为9.23%/4.43%/-0.01%/0.48%，环比21Q4 变动-3.2pct/+0.91pct/+0.42pct/-0.34pct，合计变动-2.21pct；2）公司22Q1 归母净利率14.51%，环比21Q4 变动-1.39pct；扣非归母净利率12.68%，环比变动-1.99pct；3）公司净利率下滑还受到所得税影响（22Q1 所得税0.63 亿vs21Q4 所得税0.27 亿）。

    　　展望22Q2，当前看葵花子品类受益于疫情下居家消费场景增加，增速有望保持稳健；坚果品类或因送礼需求减少、收入预期变化等受到一定影响。但整体而言，伴随基数效应衰退，预计22Q2 起营收增速环比加快。利润端有望保持平稳，因提价对冲成本上涨等负面影响。长期看，公司各品类成长路径清晰，叠加公司组织架构调整、终端数字化改革等措施，各品类成长推力亦有望得到加强。

    　　我们维持盈利预测，给予公司2022-24 年EPS2.18/2.59/3.03 元，使用可比公司估值法，给予22 年30 倍估值，对应目标价65.40 元，维持“买入评级”。

    　　风险提示

    　　产品推广不及预期，渠道拓展不及预期，行业竞争加剧，原材料成本上涨。

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