报告导读

    中青旅是国内综合旅游龙头，背靠光大集团，“旅游+金融”的战略协同提升品牌力与产品力。公司具备领先的景区开发管理经验，以及异地扩张能力，拥有乌镇、古北水镇两大优质景区，受益周边游趋势与休闲消费升级需求。公司深耕旅游四十余年，不断推进产业链整合延伸，现有业务还涉及旅行社、酒店、会展、IT，业务布局多元，抗风险能力强。

    公司第二个异地复制项目濮院预计年内开业，有望成为业绩增量。

    投资要点

    深耕四十余年，品牌价值突出，背靠光大，产融优势明显公司前身为1980 年成立的中青旅总社，已积累深厚品牌价值。公司股权于2019年从共青团中央划转至光大，有望发挥“旅游+金融”战略协同。2020 年受疫情影响首次亏损，2021 年局部疫情反复，业绩复苏放缓，全年实现营收86.35亿元/YoY+21%，恢复至19 年的68%，归母净利润 0.21 亿元，同比扭亏为盈。

    疫情下行业供需迎来双侧变革，文旅消费升级节奏加快在跨省游熔断机制等政策影响下，居民出行偏好发生转变，选择短途游的意愿大幅提升，催化周边游兴起。近年来居民消费水平提升，推动旅游需求从传统观光游向休闲、度假游转型升级，疫情下出境游停滞，旅游消费回流潜力庞大，叠加《十四五规划》要求丰富优质旅游供给，推动国内旅游供给提质扩容，承接出境游回流需求。行业供需两侧变革，区位优越的优质景区将迎来发展机会。

    两大优质景区受益周边游和消费升级，关注冬奥会带动冰雪项目的发展机遇和亚运会的溢出效应

    公司拥有领先的景区开发管理能力，成功将乌镇打造为江南水乡的封面，并实现乌镇模式的异地扩张。乌镇与古北水镇分别地处长三角和首都-环渤海地区，受益周边城市群的大客流与高消费。经营业态丰富，契合日益崛起的休闲度假需求，有效延长停留时间，带动客单价提升。会展业务加持，带来客流结构改善和影响力提升。民俗活动丰富，提振淡季客流。文创赋能，乌镇戏剧节构筑难以逾越的文化护城河。新项目濮院预计年内开业，有望带来业绩增量。此外关注冬奥会带动冰雪项目的发展和即将开幕的杭州亚运会带来的溢出效应。

    业务多元协同，抗风险能力强，疫情期间支撑业绩公司先后经历以旅行社业务为核心、以景区业务为主体和探索“旅游+”大生态三个发展阶段，现有业务涵盖旅行社、会展、景区、酒店、IT 业务及物业租赁。

    公司业务布局多元，抗风险能力强。疫情导致景区和旅行社业务持续承压。IT、整合营销等非旅游类业务逆势增长，成为营收的主要来源。

    盈利预测及估值

    预计2022-2024 年营业收入为94/111/161 亿元，同比变动+9%/+18%/+46%，净利润为1.59/3.78/6.26亿元，EPS 分别为0.22/0.52/0.86元/股，对应当前股价PE 分别为47x/20x/12x。基于公司为优质景区稀缺标的，一旦疫情企稳，客流将强劲复苏，公司将迎来业绩爆发，新项目濮院将进一步打开业绩空间， 且公司业务多元、抗风险能力强，我们给予2024 年15xPE，贴现到2022年对应目标价11.82 元/股，首次覆盖给予“增持”评级。

    风险提示

    疫情反复，防控政策持续收紧，导致客流复苏缓慢，跨省游和跟团游恢复不及预期；新景区濮院开业时间推迟；周边景区竞争激烈导致客流分流。

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