事件：

北陆药业发布2017年年度报告，2017年全年公司实现营业收入5.23亿元，同比增长4.75%；归属于上市公司股东的净利润1.19亿元，同比增长625.40%。归属于上市公司股东扣除非经常性损益的净利润1.02亿元，同比增长22.02%。实现EPS为0.36元。

公司2017年Q4实现营业收入1.04亿元，同比增长12.07%；实现归属于上市公司股东的净利润1528.57万元，同比增长123.33%；归属于上市公司股东扣除非经常性损益的净利润49.39万元。实现EPS为0.05元。

公司发布一季度预告，预计2018Q1营业收入1.16-1.33亿元，预计增速0-15%；预计归属于上市公司股东的净利润2641.78-3038.05万元，预计增速0-15%。

观点：

1、业绩增速符合预期，对比剂稳定增长，九味镇心颗粒放量在即

公司全年营收5.23亿元，同比增长4.75%，归母净利润1.19亿，增速625.40%，收入端主要由于去年有中美康士的影响，扣除中美康士影响，公司实际收入增速在10%以上。

分产品来看：公司主要收入来源为对比剂系列，实现销售收入4.59亿元，增速15.44%。其中碘克沙醇注射液同比增长109.93%，碘帕醇注射液同比增长191.58%。九味镇心颗粒17年实现销售收入3483.88万元，同比增长18.42%。受区域招标进程等因素影响，降糖系列收入端有所下滑。

财务指标方面，销售费用率33.04%，比去年同期（37.41%）下降4.37pp，管理费用率7.59%,比去年同期（11.68%）下降4.09pp，主要是中美康士不再纳入合并范围。展望2018，公司业绩有望维持高速增长：

第一、公司对比剂、精神神经、降糖三大领域，带来持续增长点。对比剂作为公司核心收入来源，长期保持高于行业平均增长水平。磁共振造影剂依然是核心收入来源，大医院放量。碘海醇营收有望稳定增长。18年主要看碘帕醇放量：17年该产品完成了主要省份的中标（20省），但还没有完全执行，增速快但体量比较小――18年预计会持续高速增长。碘克沙醇已拿到100ml补充批件，存在业绩弹性。

公司精神神经领域九味镇心为国内唯一治疗抗焦虑的品种，17年2月进入医保。公司持续投入10年时间，进医保成为该产品业绩转折点。继续自营+代理模式，未来看到5亿体量。核心省份包括北京、山西。江苏、湖南、浙江、广东，目前各省医保执行还没有完全落地，预计18年会看到放量拐点。

降糖方面，17年受两票制影响两个一致性评价如期开展，格列美脲已经完成预BE，瑞格列奈片也已进入临床研究阶段，18年两个品种有望完成一致性评价。

第二、世和、芝友等开始贡献业绩。2017年全年，公司外延项目南京世和、芝友医疗业务发展良好。世和已成为国内基因诊断龙头，估值超过30亿；芝友医疗大概率完成17年业绩承诺（业绩快报已出但未经神经）。

2、世和、芝友医疗看点颇多，精准医疗外延逐步推进

芝友医疗：报告期内公司受让芝友医疗15%股份。17-19年业绩对赌1000、1500、2000万的业绩承诺，17年完成业绩承诺。17年上半年收入1500万，去年同期1200万，增长超过20%。17年上半年利润220万，去年同期亏损770万，利润端持续向好。主要产品循环肿瘤细胞捕获仪，为国内唯一获证产品，上市后迅速抢占空白市场带来业绩弹性。

南京世和：南京世和已为国内基因诊断龙头，估值已经超过30亿，有单独上市的可能性。公司在基因领域发展势头迅猛，上市后可提高研究水平、继续推进临床数据覆盖和推广工作，巩固国内基因检测龙头位置，长远发展值得期待。

公司外延项目均符合肿瘤个性化诊疗方向，协同主营业务造影剂创造收益，维持高增长。未来围绕肿瘤个性化诊疗方向仍有外延预期。

3、未来公司增长点再梳理，公司发展进入快车道

对比剂领域维持稳健增长：对比剂作为公司核心收入来源，18年主要看碘帕醇各省医保执行放量。公司长期保持高于行业平均的增长水平，在国内公司中仅次于恒瑞，我们判断未来仍将稳健增长

九味镇心快速放量：九味镇心进入医保目录后，随公司自营团队的扩增，维持“自营+代理”模式增大推广力度，有望快速放量。随各省医保执行进度推进，18年有望看到业绩拐点。

外延投资维持高速增长：芝友医疗完成17年对赌业绩承诺。南京世和已为国内基因诊断龙头，估值高达30亿。公司外延项目均符合肿瘤个性化诊疗方向，协同主营业务造影剂创造收益，维持高增长。

公司立足对比剂、精神神经、降糖三大领域，2017年多项目研究取得阶段性进展，储备了一批具有广阔市场空间的优秀品种。

结论：

我们预计公司2018-2020年归母净利润分别为1.44亿元、1.80亿元、2.25亿元，增长分别为21.32%、24.77%、24.94%。EPS分别为0.44元、0.55元、0.69元，对应PE分别为27x，22x，17x。我们认为公司是对比剂龙头，主营业务竞争格局良好稳步发展。另外精神线九味镇心已经进入医保目录，降糖研发项目梯队也已形成。精准医疗方面南京世和、芝友医疗进展良好。未来几年公司有望维持收入端和利润端高速增长，我们长期看好公司发展，维持“推荐”评级。

风险提示：

九味镇心颗粒推广低于预期，对比剂竞争加剧

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