事件：

公司发布 2017 年年报，实现营收 92.32 亿元（+8.45%），归属于上市公司股东净利润为 5.79 亿元（-0.71%），EPS 为 0.24 元。

观点：

1．业绩受到合资事项评估增值影响，利润总额增长20.88%

报告期内，公司2017年全年实现营业收入92.32亿元，较上年同期上升8.45%，归属于上市公司股东的净利润为5.79亿元，较上年同期下降0.71%，主要原因是精机科技与麦格纳合资事项评估增值9.2亿元致使所得税费用增加1.38亿元。除去所得税影响，201 7年全年实现利润总额8.02亿元，完成年度利润目标的108.21%，较上年同期增长20.88%。公司在年报中披露2018年经营目标为全年实现营业收入110亿元，利润总额10亿元。我们判断2018年经营目标中的营收和利润总额包含了未来拟收购的两家单位新航集团和宜宾三江机械。

2．航空主业小幅增长，空调压缩机业务或增长明显

从业务结构来看，航空产业全年实现收入54.46亿元，同比增长4.79％，非航空产品实现销售收入36.96亿元，同比增长16.05%，现代服务业方面，按照董事会进一步集中主业的要求，继续压缩部分单位的非主业业务，现代服务业全年累计实现销售收入9070.17万元，同此下降30.91%，占公司收入的比重也由2016年的1 .54%下降至0.98%。我们判断，非航空业务收入增长或主要源于空调压缩机产销量增长，空调压缩机的销售量较去年同期增长36.71%，主要原因是市场需求量扩大。从毛利率角度来看，公司2017年综合毛利率约为26.17%较上年同期提升1.39个百分点其中航空产品毛利率为31 .56%，较上年同期提升1.88个百分点，非航空产品毛利率为17.71%，较上年同期提升1.24个百分点。我们预测，2018年航空军品增速或达到15%，而航空民品有望取得超过20%的增速。

3．集团旗下航空机电系统业务的唯一专业化整合和产业化发展平台，军民品市场一家独享

公司是航空工业旗下航空机电系统的专业化研发、实验、制造平台，多年来为国内外众多航空和汽车厂商提供核心零部件，形成了一批国内领先的生产制造能力。目前在我国军用航空机电产品方面的市场占有率接近100%。根据《World Air Force 2017》，我国目前共有军机2955架，数量位列全球第三。从战斗机角度看，我国空军战斗机目前仍以二、三代机为主，二代机占比超过50%。预计未来10年在军机机电系统方面，每年增量和存量市场空间合计将超过200亿元人民币，公司未来将直接受益于新机型的交付和现有机型的更新换代。民机方面，根据波音和空客公司的报告，我们预测未来20年国内民航机电系统市场空间约为1500亿美元，平均每年约为500亿人民币。此外，C919将成为我国切人民航商业市场的契机。预测未来C919机电系统市场空间为58.88亿美元。

4．资本运作已正式启动，多家托管公司和院所类资产存在注入预期。

近两年，公司资本运作节奏明显加。2015年12月公司非公开发行股票过会，拉开资产注入大幕；2016年1 2月公司发布公告，以现金分别收购贵航集团持有的风雷公司和盖克机电持有的枫阳公司100%股权：2017年8月1日公司发布公告，拟通过公开发行可转换公司债券的方式，募集资金规模不超过21亿元，用于收购新乡航空工业（集团）有限公司100%股权、宜宾三江机械有限责任公司100%股权以及投资于航空产业化项目及补充流动资金等项目。我们判断，今年一季度可转债事项有望正式完成。目前，上市公司托管了大股东18家单位，大股东系统公司2016年航空产品营收约为上市公司2016年航空产品营收的2.12倍。我们认为，一部分被托管公司以及2家研究所未来存在资产注入预期。假设未来公司的资本运作分为三大阶段，经过测算，资本运作后公司2017年备考EPS增厚超过50%。

5．投资建议

我们认为，公司是航空机电细分领域龙头，每年航空机电业务增长稳健且确定性好，同时军民用市场空间广阔，未来也存在体外优质资产注入预期，是军工行业里少有的核心资产。不考虑资产注入，预计公司2018-2020年EPS为0.36、0.44、0.50元，对应3月5日收盘价PE分别为29X、23X、20X。维持“强烈推荐”的投资评级。

6．风险提示

空军装备列装速度不及预期；资产注入进度低于预期；民品市场开拓差于预期。

更多精彩大盘资讯敬请期待！