核心结论

    疆内绝对白酒龙头，多方改革同步推进有望收效。伊力牌白酒素有“新疆茅台”之称，在疆内良好的竞争环境下，公司以小步快跑的节奏成长为疆内绝对龙头，份额占据半壁江山。2021年以来，公司在内部产品、渠道、内部治理等多方面改革下功夫，多项举措落地，有望推动公司更好更快发展。

    十四五新疆重经济建设，产品升级迎来时代良机。2022年以来，新疆招商引资成果显著，精准防疫杜绝一刀切，消费活力明显复苏，十四五期间新疆经济有望腾飞。公司于2021年初升级镀金时光小老窖，上承经典小老窖，下启200元以上产品布局。2021年7月收回高端产品伊力王全国经销权，重新自主招商，目前已完成疆内11个区域布局，凭借疆内绝对龙头地位，可快速斩获当地高端酒份额，同时有望通过招商引资吸引疆外优质团购商。

    由生产型企业向产销并重转型，销售团队逐渐完善。过去采用包销制，公司只负责生产不负责营销，2016年新董事长到任后，引领公司加强营销建设，全国范围内投放广告，搭建销售团队，销售人员及中高层激励市场化，薪酬与业绩挂钩等多措并举，不断推进产销一体化。

    投资建议：公司大力推进产品结构升级、渠道扁平化、营销体制等多方改革，有望发力疆内高端、开拓疆外市场。随着十四五期间新疆经济腾飞，公司有望实现稳健快速增长，我们预计2022-2024年分别实现归母净利润4.13/5.03/6.69 亿元， 同比+32.0%/+21.8%/+33.1% ， 对应EPS 为0.88/1.07/1.42元，给予2022年35倍PE估值，对应目标价30.8元，首次覆盖，给予“增持”评级。

    风险提示：疆内经济建设不及预期，渠道改革不及预期

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