事件:

    公司发布2022 年半年度报告，2022 年上半年实现营业收入11.33 亿元，同比增长9.96%；归母净利1.28 亿元，同比下滑39.46%；扣非净利1.31亿元，同比下滑37.45%。

    投资要点:

    疫情反复短期影响公司二季度表现。2022 年Q2 公司实现营收5.09亿元（同+4.70%），归母净利0.20 亿元（同-75.18%），扣非归母净利同比下滑73.66%。1）分产品看，公司2022 年Q2 高档/中档/低档酒营收同比分别-2%/+16%/+19%，其中上半年中档产品老窖特曲系列收入占比提升（上半年占比48%，去年同期为38%），伊力王酒、老窖系列受疆内疫情影响开拓节奏放缓，表现相对稳定。2）分区域看，二季度疆内/疆外市场营收同比分别+28%/-36%，疆外下滑预计与二季度江浙沪区域突发疫情，公司省外核心市场浙江终端消费受损相关。

    2022Q2 成本大幅提升，公司净利率水平承压。2022 年Q2 公司净利率水平同比大幅下滑12.6pct 至3.9%。当前公司成本中原材料占比约62%，人工薪酬等占比约30%，折旧费用占比约为5%，受技改、原材料涨价、一线职工薪酬提薪等因素影响，二季度公司成本大幅增长，毛利率同-11.9pct 至40.4%，导致盈利能力受损。同时，二季度公司管理费用率同+1.8pct 至3.7%，主要系增加折旧费用及职工薪酬增加所致。此外，期末公司预收账款约为0.93 亿元，环比/同比均减少0.36 亿元。

    当前仍是逻辑大于业绩阶段，公司未来将充分受益于疆内消费升级。

    当前新疆经济快速恢复和发展，消费升级趋势显著，二季度是白酒传统淡季，受短期疫情反复影响公司二季度收入仅实现微增，新疆经济发展的利好还未完全体现到公司业绩中来，现在仍是逻辑大于业绩的阶段。我们认为疫情反复仅是短期干扰项，经过近几年的管理，疆内经济向上发展的趋势确定，公司作为疆内白酒龙头，本身就是最鲜明的新疆标签之一，未来将充分受益于疆内的经济恢复和 文旅发展，承接消费升级红利。此外，作为控股股东第四师旗下唯一主板上市公司，公司是兵团的主要税源，战略地位显著上升。预计下半年公司仍将保持定力，继续从渠道、组织、品牌和省外布局等方面入手，推动营销和市场化改革。

    盈利预测和投资评级：公司是新疆地产酒龙头，未来有望充分享受新疆经济发展的红利，同时期待战投等利好催化落地，助力营销改革。预计公司2022-2024 年EPS 分别为0.86/1.09/1.31 元，对应PE 分别为32/25/21 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：1）疫情反复影响疆内消费恢复；2）提价及新品接受度不及预期；3）宏观经济大幅波动，影响白酒消费需求；4）行业政策变化导致竞争加剧；5）原材料价格大幅上涨；6）食品安全等问题。

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