业绩回顾

    　　1Q22 业绩略超市场预期

    　　公司公布1Q22 业绩：收入63.8 亿元，同比下降8.3%；归母净利润12.7亿元，同比增长15.3%；扣非归母净利润14.3 亿元，同比增长36.8%。公司1Q22 业绩略超市场预期，主要由于1）公司电站出售规模提升带来投资收益同比增长131%至13.4 亿元；2）公司风机销售规模提升，但我们测算由于售价下降导致风机销售收入小幅下滑，而毛利率表现好于市场预期。

    　　风机销售容量强劲，在手订单饱满。1Q22 公司对外销售风机1,411MW，同比增长29.7%。分产品结构来看，1Q22 公司3S/4S 和中速永磁平台（MSPM）销售容量占比达到66%，环比提升18.8ppt。1Q22 公司新增风机订单943.2MW，季度末在手订单约17GW，其中海外订单约2.7GW。

    　　发电小时数受风况因素同比下降，电站业务继续健康发展。受行业风况较弱影响，1Q22 公司自营风电场平均利用小时571 小时，较1Q21 下降139小时，但较1Q22 行业平均利用小时高出16 小时。公司电站业务持续健康发展，1Q22 公司新增权益并网风电场51.3MW，出售风电场232MW，截至1Q22 末自营风电场权益装机容量达5,888MW，在建容量2,552MW。

    　　发展趋势

    　　2022 年公司出货量有望重回增长趋势，风机利润率压力可控，行业招标价格短期低迷态势正在回暖。在2021 年较好新增订单的保证下，我们预计公司2022 年风机出货量重回增长趋势，有望同比增长30%至14GW 以上。

    　　虽然去年全年行业招标价格持续回落，但我们预计公司有望凭借新的中速永磁平台产品放量实现较快降本表现，利润率受降价影响较去年或呈现下滑，但压力可控。今年年初以来行业招标价格短期低迷，我们观察到近期行业竞争态势趋向理性，招标价格正在回暖，我们预计新订单利润率有望呈现改善趋势。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持公司2022 年和2023 年盈利预测不变。 公司当前A 股股价对应2022/2023 年12.2 倍/11.4 倍市盈率。公司当前H 股股价对应2022/2023年10.8 倍/10.1 倍市盈率。我们维持公司A 股和H 股跑赢行业评级。由于近期A 股市场整体估值水平下行，我们下调公司A 股目标价5.3%至17.80元对应20.0 倍2022 年市盈率，较当前股价有63.5%的上行空间。我们维持公司H 股维持跑赢行业评级和17.35 港元目标价，对应16.7 倍2022 年市盈率和15.6 倍2023 年市盈率，较当前股价有54.9%的上行空间。

    　　风险

    　　风电行业装机需求不及预期；行业竞争持续激烈影响利润率。

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