业绩回顾

    　　1Q22 业绩符合我们预期

    　　公司公布1Q22 业绩：营业收入43.08 亿元，同比（调整后）增长13.7%，环比增长0.6%，归母净利润12.03 亿元，同比（调整后）增长5.2%，环比增长25.6%。业绩符合我们预期。公司营业收入创下上市以来单季度收入新高，收入和利润增长主要与维生素E 价格处于高位，新产品陆续投放，对冲了维生素A 价格下跌带来的负面影响。1Q22 毛利率/净利润率分别为41.5%/27.9%，同比1Q21 分别-6.6/-2.4ppt，主要与维生素A 价格下跌及新会计准则下运输费用计入成本有关。

    　　发展趋势

    　　营养品业务部分产品价格有望走强。欧洲天然气价格上涨推动维生素A、E、蛋氨酸成本上升，维生素E 行业处于景气周期，全球供给偏紧，我们认为维生素E 产品价格仍有继续上涨可能。我们认为欧洲天然气价格上涨推升蛋氨酸成本上升，欧洲蛋氨酸价格目前好于国内蛋氨酸价格，国内蛋氨酸价格存在上涨预期，均利好公司业绩释放。我们认为维生素A 价格或已处于短期底部区间，无需过度悲观。

    　　创新驱动成长。营养品板块：维生素B6 和B12 进入试生产阶段，15 万吨/年蛋氨酸项目在建，我们认为有望2023 年投产，未来有望实现维生素单体全品类覆盖，并积极布局人用营养品市场。香精香料板块：我们认为薄荷醇大品类有望在今年投产，公司未来拓展香料品种种类，形成多品种、全系列。

    　　新材料板块PPS 项目在建，HDI 项目进入环评阶段，我们认为己二腈-HDI产业链市场容量大，行业格局好，有望成为公司重要增长点。生物制造方面：

    　　我们认为公司在合成生物学方向持续布局，黑龙江基地玉米深加工全产业链具备规模效应和成本优势，同时公司注重创新菌种和工艺，打造生物制造能力，需持续关注公司后续产品布局。

    　　盈利预测与估值

    　　原材料成本上升，维生素A 价格下跌，疫情带来负面影响，我们下调2022/2023 年净利润7.3%/3.0%至52.18 亿元/59.51 亿元。当前股价对应2022/2023 年13.0 倍/11.4 倍市盈率。我们继续看好公司中长期成长性，维持跑赢行业评级和39.78 元目标价，对应19.7 倍2022 年市盈率和17.2 倍2023 年市盈率，较当前股价有51.7%的上行空间。

    　　风险

    　　产品价格低于预期，原材料价格大涨，新项目进展低于预期。

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