产业链创新整合变革者，打造高性价比品牌王国。 中国互联网普及程度进一步提高，叠加纺织服装产能过剩的背景因素， 线上零售（尤其是高频平价标品）或引发进一步产业革命， 南极电商脱颖而出，转型“品牌授权”商业模式， 紧密联合供应商及经销商，打造“南极人共同体”， 目前公司核心模式是“品牌授权+电商服务”，庞大销售数据支撑其充分运用大数据分析，更好为供应商及经销商提供全方位品牌服务，成为行业创新整合变革者。

电商淘金潮先进品牌服务商，电商龙头发展红利 A 股最直接受益者。 南极电商受益于电商龙头集中化的趋势。在阿里 30%增速，天猫 40%的增速背景下，南极电商作为电商品牌服务龙头， 扩品类+渗透率提升， GMV 实现 60%以上的增长可期。 同时，南极人深耕高频平价消费品，在消费升级浪潮中，南极电商有望持续扩张品类，提升市占率，迎来 GMV 持续高增长。

产业逻辑持续兑现， 营收&GMV 快速增长。 公司营业收入 2014 年至 2016年 CAGR 为 37.89%。 2017 年营业收入为 7.45 亿元， YOY+43%（并表营业收入为 9.84 亿， YOY+89%）。南极人作为品牌服务商， 轻资产，高利润率，并构建生态体系，归母净利率水平由 2014 年的 24.50%上升至 2016 年的 57.77%，提高了 33pct，不考虑并表， 2017 年约进一步上升至 67.6%。

行业地位稳定领跑，受益龙头集中红利。 我们通过对南极电商主品牌“南极人”的多个代表品类进行第三方数据监测，显示出南极人在多个高频平价标品中均具有龙头地位，稳居第一，且市占率仍在提高。

草根调研： 2018m1-m2 发展迅猛，势头延续，全年 GMV 高增速可期。 根据草根调研， 公司 18 年 1&2 月全口径实现 GMV23 亿， 已是 2017Q1 的 19亿 GMV 的 1.5 倍， 我们预测 18Q1 公司 GMV+80%YoY。 我们进行第三方监控数据， 也印证了 18 年 GMV 快速增长，或使得 18Q1 业绩显著增长。投资建议

目标价 20.4 元，首次覆盖给予买入评级。 我们预测 18-20 年南极电商原有业 务 收 入 分 别 达 到 10.7/15.6/21.5 亿 ， 同 比 增 速 分 别 为43.7%/45.5%/37.7%。 考虑时间互联并表， 我们预测 2018/2019 年南极电商归母净利润分别达到 8.37/11.35 亿元， eps 分别为 0.51/0.69 元， 对应 18-19 年 PE 为 24x,18x， 给予 6-12 个月目标价 20.4 元，给予买入评级。

风险

新品牌和新扩品类的增长或不及预期；业务模式存在被模仿的可能性等风险

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