饲料销量快速增长， 费用控制成效显著。 公司 2017 年实行“销量压倒一切”的战略成效显著，饲料销量步入快车道， 17 年饲料总销量为 470 万吨，同比增长约 24%， 其中猪料 230 万吨，同比增 37%，显著高于行业销量增速。 预计 2018 年饲料行业需求上升，公司饲料销量有望保持 20%左右的增速。公司受益于降费增效的显著成效，盈利能力大幅提升，全年实现归母净利 3.11 亿元，同比涨幅 54.63%。公司降费增效行动在 2018 年仍将持续，坚持以增量带动费用的开源式下降，2018 年计划吨四项费用再降 10-20元，盈利能力有望继续抬升。

内生外延推动生猪养殖业务。 公司生猪养殖业务稳步推进， 2017 年基础母猪 4.4 万头，全年实现生猪出栏 56 万头，同比增长 129%。公司依托上游育种优势，不断改良品种，提升生产效率。发展“ 1+5”和“ 1+25”的育肥模式，前期投资项目陆续建成投产，生猪出栏规模不断扩大，在猪价下行周期中扩规模、提市占，逐步实现下游养殖与上游饲料生产体量的匹配，充分发挥全产业链的协同优势。我们预计公司 2018-2019 年出栏规模分别为 80 万头和 138 万头， 2020 年有望突破 200 万头大关。

大消费战略推进，肉品板块稳步发展。 公司肉品销售额不断增长， 2017 年达到 6.8 亿元， 去年聚焦中式香肠产品的战略初见成效， 2017 年香肠产品销售额达到 1 亿元。预测 2018 年肉品收入 7.5 亿元。 此外公司还通过产业基金投资孵化优质大消费、大食品标的，助力公司大消费战略持续推进。

公司盈利预测及投资评级。 我们预测公司 18-19 年营业收入分别为 166.9亿元和 206.2 亿元，归属于上市公司母公司净利润分别为 4.39 亿和 5.31亿元， EPS 分别为 0.51 和 0.64，对应 PE 分别为 13 倍和 10 倍， 具备估值优势的安全边际。 给予公司 20 倍 PE， 目标价 10.2 元， 目前股价与目标价还有 55%的上涨空间， 维持“强烈推荐”评级。

风险提示： 饲料销量不及预期， 生猪养殖规模不及预期，猪价波动风险。

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