2017 实现净利润2.56 亿，业绩符合预期，一季报预增259%-311%

公司发布年报，2017 年公司实现营收34.01 亿元，同比增长31%，其中化工行业营收33.18 亿元，同比增长27%；实现归母净利润2.56 亿元，同比增长128%；业绩增长符合预期。根据2018Q1 业绩预告，2018 年Q1预计实现归母净利润1.05 亿元~1.20 亿元，同比增长259%~311%

化工业务受益于产品量、价齐升，2017 年利润显著增厚

公司借力烧碱、PO、聚醚大化工生产格局，持续推进降本增效。受益于化工品价格上涨，2017 年公司主要产品盈利能力明显回升。据wind 数据测算，其中烧碱-原盐价差同比增长64%，环氧丙烷-丙烯价差同比增长15%，软泡-环氧丙烷价差同比增长14%。

同时，公司推进“大营销”战略，扩大销售区域，充分消化产能。受益于装置稳定运行，2017 年公司产品量价齐升，烧碱产量同比增长99.67%，环氧丙烷产量同比增长100%，聚醚产同比增长110%。预计在环保趋严背景下，公司化工业务有望持续景气。

军工业务未来将成为公司新的利润增长点

2017 年公司以现金方式收购长沙韶光70%、威科电子模块（深圳）100%股权，并已完成并表。根据2017 年报，2017 年长沙韶光和威科电子（深圳）都已完成业绩承诺，。根据公司2017 年报公告，公司未来将继续推进军工产业并购，做强军工业务，培育新的利润增长点。

盈利预测及投资建议：1.公司烧碱、环氧丙烷等化工产品盈利参考2017 年Q4 季度平均盈利水平；2.公司2018-2019 年军工行业的业绩根据长沙韶光和威科电子（深圳）收购时的业绩承诺测算，2020 年军工业务业绩增速较2019 年同比增长20%;基于以上假设，预计公司18-20 年净利润分别为3.73、4.26 和4.55 亿元，对应18-20 年动态估值分别为23、20 和19 倍，维持“谨慎增持”评级。

风险提示：1、环保督查低于预期，化工产品价格大幅波动；2、新业务进展低于预期；3、宏观经济大幅波动，造成需求大幅下降

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